股票投资策略报告：当前时点，我们为何看好券商龙头？.pdfVIP

2018 年 01 月 09 日 证券研究报告 股票投资策略报告 股票投资策略报告 本报告的主要看点： 当前时点，我们为何看好券商龙头？ 1、从策略角度分析券商板块龙头配 置价值 基本结论  券商业绩迎来改善，龙头公司更具优势。1）在经历了 2017 年佣金低增长 阶段后，2018 年佣金率有望逐步企稳；2 ）新股发行已实现常态化，投行业 务有望稳定增长；3）金融监管高压下，通道业务、资金池业务等受到严格 监管，券商加速业务转型迫在眉睫，未来方向主要是在机构业务、财富管理 业务、主动管理业务等方面，券商业务积极转型将带来业绩持续改善，龙头 券商在转型中更具禀赋优势；4 ）券商新业务开展更多放开，衍生产品需求 或超预期，券商衍生品业务收入将逐步回归。  目前券商板块具备低估值优势（整体 PB 1.7倍左右），尤其龙头券商估值均 处于历史低位，具有较高的安全边际。从 2008 年以来的数据来看，券商板 块 PB 历史中枢为 2.19 ，最高值为 7.73，最低值为 1.56；当前券商板块 PB 在 1.7 左右，低于历史中枢水平，处于绝对底部。龙头券商 PB 估值均低于 历史中枢，处于底部区间，其中光大证券、海通证券、国泰君安 PB 均在 1.4 以下；目前龙头券商估值基本上均低于板块整体水平，处于底部，具有 较高的安全边际。  金融严监管格局下，优质龙头券商凸显竞争优势，“强者恒强”的定律有望 在券商板块中显现。经历 2017 年严监管后，券商业务更趋规范，整体来 看，各类监管措施对龙头公司负面影响要相对较小。展望 2018 年，“防风 李立峰 分析师 SAC 执业编号：S1130515040001 险”仍是金融监管的重中之重，监管仍将持续，在此背景下，优质的龙头券 (8621 商竞争优势凸显，受益于监管格局。 lilifeng@ 魏雪 联系人  春江水暖鸭先知，“国家队”在去年 Q2 加大对券商板块配置；与此同时， weixue@ 公募基金对券商板块配置比例偏低，未来增配空间较大。数据显示，国家队 樊继拓 分析师 SAC 执业编号：S1130517070001 对券商板块明显增配，开始于 2017 年 Q2，从 2017 年 Q1 的 2.9%增持至 fanjt@ 3.3% （增持个股集中在“国泰君安、华泰证券”等），Q3 维持在 3.3%左 艾熊峰 联系人 右。与此同时，公募基金 2017 年 Q3