航空行业：政策超预期，但短期利好已部分反映.pdfVIP

证券研究报告 2018 年1 月8 日 航空 政策超预期，但短期利好已部分反映 观点聚焦 目标 P/E (x) 投资建议 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 中国国航-A 推荐 12.40 15.1 13.4 票价市场化改革政策超我们与市场的预期，短期为航空板块股价 南方航空-A 推荐 13.40 13.7 11.3 提供上行催化。但当前 A 股市场估值已经较高，建议关注国航和 吉祥航空-A 推荐 19.60 18.2 15.3 南航的交易性机会；H 股当前估值处于历史平均，考虑政策将持 东方航空-A 中性 7.50 18.4 15.4 续利好票价，重申三大航H 股推荐评级，并建议积极参与。 春秋航空-A 中性 33.00 28.0 21.2 中国国航-H 推荐 11.90 10.2 9.1 理由 中国东方航空-H 推荐 7.50 11.6 9.7 票价市场化政策超出市场和我们的预期。此次政策将核心航线纳 中国南方航空-H 推荐 9.60 8.7 7.2 入市场调节价范围，且根据新政策，预计三大航在2018 年夏秋航 季平均能有 20~50 条航线可上调，超出市场和我们的预期。经测 算，如果三大航自下个航季起每航季将核心航线（收入占比前 20 条航线）经济舱全价上调10%，我们预计能增厚三大航2018 年净 利润14-17 亿元，相当于约1.5-2 个点的整体客公里收益提升。我 们预计2019 年及之后，该政策也将继续为票价带来正面影响。 当前市场实际隐含座公里收益（RASK，同时考虑客座率与客公里 收益）同比涨幅约为6-7 个百分点，对应国内航线RASK 同比涨幅 更高。当前我们假设 2018 年油价均价为 60 美元/桶（2017 年约 中金一级行业 交通运输 55 美元/桶），2018 年底人民币兑美元汇率6.28 ，对应今年升值4.0% （2017 年人民币升值 6.2% ），外部因素的负面影响需要约3~4 个 沪深300 中金航空 点RASK 的同比增长来弥补。考虑当前市场对于油价（62 美元/桶）、 136 汇率（2018 年不升不贬）的判断，A 股实际隐含的三大航RASK 的 127 同比涨幅约为