固定收益专题报告：18年利率债供给压力有多大？.pdfVIP

2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 2018 年1 月10 日 [Table_Title] 18 年利率债供给压力有多大？ [Table_Summary] 投资要点：  18 年债市希望在于基本面和融资需求的回落，但去杠杆、去嵌套、去空转 政策延续，在这样的背景下债市仍是配臵模式，然而供给端利率债供给压 力如何？我们预估了供给规模，结论是：供给压力整体可控，债市希望2018。  国债：预计净发行量多增1600 亿，与 17 年增量相当；其中记账式国债发 行量多增6400 亿，净融资多增1400 亿。根据中央经济工作会议精神，我 们预计 18 年赤字率或维持在3% ，财政赤字在2.63 万亿左右，其中中央财 政赤字约为1.71 万亿。根据历年国债发行量占中央财政赤字的比重，我们 预计 18 年国债净融资额 1.63 万，相对于 17 年增加约 1600 亿 （与17 年 相关研究 增量相当）。其中记账式国债发行量3.62 万亿（相对于17 年增加6400 亿）， [Table_ReportInfo] 净融资1.56 万亿（相对于17 年增加 1400 亿）。按照是否为关键期限划分， 《同业存单监管趋严，影响几何？》 2018.01.08 关键期限国债每期发行规模或增加 35 亿左右，共发行 2.06 万亿；贴现国 《监控债券杠杆，杜绝灰色地带！—— 债每期发行规模增加 40~60 亿，共发行 9300 亿；非关键期限、非贴现国 央行302 号文点评》2018.01.07 债共发行6270 亿。整体而言，2-3 季度依然是相对的发行高峰。 《17 年债熊惨痛，18 年慢牛可期 ——债 市年度回顾与展望》2018.01.03  地方债：预计净发行量近4 万亿，比去年少增近1300 亿；总发行量4.4~4.8 万亿，中枢为4.6 万亿，比去年多增2500 亿元。具体来看：（1 ）考虑到赤 字率或持平、规范地方政府融资需要地方债扩量，预计18年新增地方债2.12 万亿左右，其中一般债9200 亿，专项债 1.2 万亿。（2 ）18 年臵换债额度 还剩 1.86 万亿，由于地方债臵换将在18 年进入尾声，因此这 1.86 万亿臵 [Table_AuthorInfo] 换债额度将在 18 年实现。（3 ）18 年地方债到期量高达8400 亿（比 17 年 多增近6000 亿）。如果到期地方债全部发地方债滚动，则 18 年全年地方债 发行量4.8 万亿，比 17 年增加4600 亿；如果一半用财政资金偿还、一半 发债，则 18 年发行量4.4 万亿，比17 年增加400 多亿。因此从中枢来看， 分析师:姜超 预计 18 年全年地方债发行总量在4.6 万亿，比17 年多增2500 亿元。 Tel:(021  政金债：净发行不少于去年，但难大增。17 年政金债发行量和净融资额均 Email:jc9001@