第3部分---风险与收益.ppt

3.3 组合的预期收益率和方差 两项资产组合的方差和标准差 组合后的风险变化 当?=1时，两种证券收益完全正相关 当?=0时，两种证券收益不相关 当?=-1时，两种证券收益完全负相关 两项资产组合的多元化效应 除了?=1外，组合的标准差均小于组合中各证券标准差的加权平均，而组合后的收益是组合中各证券收益的加权平均。因此只要ρAB＜1的证券组合，就能够降低风险, 这就是“投资组合的多元化效应”。 3.3 组合的预期收益率和方差 除了? = 1的情况（即两种证券收益完全正相关时），在所有??1的情况下，投资组合的标准差与期望收益增长都不同步。其中，当? 较小（比如小于0.5）时，先逐渐变小，然后又逐渐增大。当? = -1时，投资组合的标准差可以变小到零，即成为无风险投资组合。 投资组合 期望收益 σp (%) WA WB E（Rp） 1 0 0.22 21 21 21 21 21 0.9 0.1 0.208 18 18.466 18.921 19.366 19.8 0.8 0.2 0.196 15 15.976 16.896 17.769 18.6 0.7 0.3 0.184 12 13.553 14.946 16.219 17.4 0.6 0.4 0.172 9 11.241 13.104 14.734 16.2 0.5 0.5 0.16 6 9.1241 11.424 13.332 15 0.4 0.6 0.148 3 7.3729 9.9860 12.045 13.8 0.3 0.7 0.136 0 6.3 8.9095 10.912 12.6 0.2 0.8 0.124 3 6.2642 8.3355 9.9860 11.4 0.1 0.9 0.112 6 7.2808 8.3678 9.3290 10.2 0 1 0.1 9 9 9 9 9 3.3 组合的预期收益率和方差 100% B return ? 100% A ? = 0.2 ? = 1.0 ? = -1.0 MV 风险分散化效应 机会集（ opportunity set ） 最小方差组合（ Minimum variance portfolio ） 有效集（ efficient frontier ） 两项资产组合的机会集和有效集 * * 3.3 组合的预期收益率和方差 例如，根据“佛山照明”和“宝钢股份”2010年1月-2010年12月各月的收盘价计算的月收益率均值、标准差、协方差、相关系数如下： “佛山照明”和“宝钢股份”2010年1-12月收益率（%） 平均收益率：RF=4.97%;RB=-2.67% 标准差：σF=14.14%；σB=9.7% 协方差：σF B=0.0058 相关系数：ρF B=0.4264 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 F -1.86 8.87 15.75 1.5 9.28 -15.26 13.55 35.36 -5.86 14.49 -12.3 -3.88 B -21.45 5.98 -1.92 -12.55 -5.08 -7.72 11.77 -1.22 2.47 8.3 -12.53 1.91 * * 3.3 组合的预期收益率和方差 “佛山照明”与“宝钢股份”不同投资组合的月收益率与标准差 3.3 组合的预期收益率和方差 最小方差组合（Minimum variance portfolio ） The point MV represents the minimum variance portfolio. This is the portfolio with the lowest possible variance. 如“佛山照明”与“宝钢股份” 的“ minimum variance portfolio” 平均收益率：RF=4.97%;RB=-2.67% 标准差：σF=14.14%；σB=9.7% 协方差：σF B=0.0058 相关系数：ρF B=0.4264 3.3 组合的预期收益率和方差 多项资产组合的风险 ∑Xi2σi2——单项资产的方差 ∑∑XiXjσij——两两资产之间的协方差 三个假设 组合中所有资产的方差相同 :si2 = var; 组合中所有资产两两之间的协方差相同 :Cov(Ri,Rj)= cov; 组合中所有资产投资比例相同 :Xi=1/m 多项资产组合的方差  多项资产组合多元化效应分析 当m趋于∞时，投资组合的风险为 （1/m）var 趋于0，即单项资产的方差趋于消失 var代表非系统性风险 非系统性风险被分散掉 （1-1/m）趋于1，即协方差COV不完全消失，而是趋于协方差的平均值 Cov代表系统性风险 系统性风险无法被分散掉 3.3