产品市场竞争与高管薪酬契约.DOCVIP

产品市场竞争与高管薪酬契约 郝继伟武浩峥 高管薪酬作为研宄的主题一直受到关注，但既有研宄侧重于从管理层权力的角 度去探讨这一问题，文章将视角放到企业之外的产品市场竞争。通过运用沪深证 券交易所2003—2010年A股上市公司的高管年度货币薪酬数据，实证检验了市 场化进程、产品市场竞争对高管薪酬激励业绩敏感性的影响。研宄发现，产品市 场竞争越强，则高管薪酬业绩敏感性也越强，但国有企业不敏感;在高市场化进 程地区，产品市场竞争对于高管薪酬业绩敏感性的调节作用强，而这一效应在 低市场化进程地区不明显；高市场化进程的国有非保护性行业和低市场化进程的 保护性行业敏感性较强。市场化程度的加强可以提高竞争水平，从而作为外部机 制有效抑制高管的机会主义行为，提升高管薪酬敏感性。 关键词： 产品市场竞争;市场化进程;高管薪酬;业绩敏感性; 基金：浙江省教育厅一般项目“大数据管理与会计信息质量提升问题研宂” （  在我国从行政型治理到经济型治理的转换中，高管薪酬可谓是一个重要的风向 标，在这一过程中，高管的薪酬越来越多地由市场而不是行政机关来决定，从中我们可以感知制度变辻对公司治理的影响。作为公司治理的一种手段，其理论 基础包括三个:一是最优契约论，二是管理层权力理论，三是行为理论。 最优薪酬契约模型表明，公司通过制定基于业绩的薪酬制度把股东和高管的利 益联系在一起，从而形成最优薪酬契约111。然而越来越多的学者对公司高管薪 酬激励的相关研宄指出，薪酬契约并不必然解决代理问题，比如全球范围内薪 酬粘性的广泛存在即是一个明显的例子，国内也有大量的文献对其进行了深入 的讨论［2-6］。 区别于最优薪酬契约理论，Bebchuk等（2002）系统地阐述了管理者利用手中权 力对其自身薪酬契约的影响。管理者凌驾的现实导致了契约签订过程违背了契约 的公平交易本质m。之后，管理层权力理论成为目前解释高管薪酬现象的主流 理论M。当然，造成管理层权力膨胀的原因是多方面的，他们强调主要原因还 在于内部控制机制的失灵。公司治理机制的失灵导致权力过大的管理者存在自定 薪酬的现象，原本旨在解决公司委托代理冲突的薪酬契约演变成管理层与公司 之间的关联交易，反而成为代理问题的一部分。 而行为理论则深入到管理者个人层面，从心理学的角度提出了不一样的观点， 是对上述两种理论的补充。该理论的基础是行为经济学，假设人并非是完全理性 的，现实中的人具有很强的社会偏好，从薪酬的角度来讲，人们在关注自身收 入的同时，还非常在意与他人的收益差距。因此，薪酬契约设计最重要的原则是 与代理人公平偏好一致。吴联生发现高管通过社会比较来决定具体的福利水平， 其研宄表明m，外部公平性是高管薪酬决定的一个重要考量因素。徐细雄等认 为，我国上市公司高管薪酬契约呈现明显的参照点效应，即上市公司高管薪酬 显著受到同行业本地区高管薪酬均值的影响［10］。 总体上看，三种理论中的最优薪酬契约理论和管理层权力理论的主要关注点在 效率，希望通过业绩与薪酬的联动以激励高管为公司创造更多的价值，而管理 层权力的存在使得公司内部治理机制扭曲，限制了业绩的敏感性，不利于公司 效率的提升。这两种理论都主要考虑公司内部治理对于高管薪酬契约的优化，而 对于外部因素则考虑较少。行为理论的主要关注点则在公平，重点研宄契约签订 过程中行为心理因素对缔约结果与治理效率的影响。但是，外部公平性的研究仍 然摆脱不丫过去的范式，即从微观主体管理者自身的角度出发研究问题，其主 观性仍然比较突出。客观性的增加需要考虑管理层薪酬的决定所受到宏观环境和 中观环境的影响，即制度环境和产品市场竞争水平对高管薪酬产生的影响。 实际上，有效的薪酬契约是公司内外部治理机制共同作用的结果。薪酬契约与市 场化进程密切相关，在中国市场经济体制日益完善的制度背景下，高管薪酬不 仅受到公司内部治理机制的影响以及高管个人心理因素的主观影响，公司所在 行业的竞争状况及不同行业之间的竞争状况也会在外部对薪酬契约施加有力的 影响，即高管薪酬契约的签订时对于竞争这样客观存在的外部冲击是不得不考 虑的因素。 刘金岩与牛建波从内部机制和外部环境互动的视角，率先探索了产品市场竞争 环境对经理层报酬激励效果的影响。他们发现，只冇当产品市场竞争程度超过一 定水平后，产品市场竞争才会对经理层激励效果存在显著的正面影响，并且这 种影响在民营控股企业中比在国有控股企业中更强烈mi。谭云清等的研究表明， 在对国有企业绩效的提升方面，产品市场竞争和经理薪酬具有显著的互补关系， 但对于二者之间的关系则没有研宂韩晓燕认为，产品市场竞争与高管薪酬 显著负相关，产品市场竞争具有公司治理作用，可有效抑制过高的高管薪酬 ［13］。 总而言之，现有研究着眼于公司内部治理，对外部机制的作用研究