餐饮旅游板块估值研究报告：回归研究本质，深究行业机会.pdf

2017 年 08 月 22 日 证券研究报告 社会服务业 2017 年年度报告 评级：买入 维持评级 行业深度研究 长期竞争力评级：高于行业均值 回归研究本质，深究行业机会 市场数据(人民币） ——餐饮旅游板块估值研究报告 行业优化平均市盈率 41.37 行业观点 市场优化平均市盈率 18.07  为什么旅游估值贵？——回顾 2007-2017 年的中信餐饮旅游板块的估值走 国金社会服务业指数 5119.67 势，PE 平均值及中位数分别为 56.67X/ 51.21X。其相对全部 A 股的平均 沪深300 指数 3752.30 PE 倍数为 3.52，中位数为3.43，目前相对PE 维持在中位数水平以下存在 上证指数 3290.23 被低估的情形。大消费领域行业比较来看，餐饮旅游板块的估值水平维持在 深证成指 10653.98 中上游，高估值在于行业朝阳属性及资源垄断性带来的溢价。 中小板综指 11376.40  餐饮旅游板块哪个细分领域最便宜？——重新按照行业共识以及主营业务定 义各个细分领域的组成，核算各个领域的 PE 水平。按照中位数排序来看， 6208 出境游由于上市时间较晚，动态 PE 水平相对较高，各细分板块排序为酒 5991 店餐饮出境游景区主题公园免税博彩；按照PE （TTM）平均值排序 5773 为出境游酒店餐饮景区主题公园免税博彩。细分板块的多个角度排 5556 序下来的结论主要有四点：第一是出境游的估值已经开始高位回落；第二是 5339 酒店及餐饮的估值一般较高；第三是主题公园及免税的估值水平较低；第四 5122 是景区板块目前的估值水平低于平均水平，高估值水平以旅游资源的持续性 4905 2 2 2 2 2 经营为支撑。第五是澳门博彩市场的估值水平相对较低，一部分是由于A 股 2 2 2 2 2 8 1 2 5 8 0 1 0 0 0 对于港股而言的估值溢价存在。 6 6 7 7 7 1 1 1 1 1  不是所有的公司都适用 PE 估值。——一般 A 股餐饮旅游板块主要运用 PE 国金行业 沪深300 来进行估值，从公司的经营情况角度来看 PE 不一定适用于所有公司，一般 市场偏好 PE 较低的公司标的。但是事实存在一定的争议之处：1 ）首先每 股收益的可操作性较强；2 ）PE 反映不出资本结构的本质差异；3）PE 受到 非经常损益影响较大，具有不可持续性。根据不同的行业属性、资本结构以 相关报告 及运营模式运用 EV/EBITDA、 PB、PEG 等估值方法，同时餐饮旅游上市 1. 《旅游餐饮行业周报-华住酒店中报表现优 公司的业务多元化趋势明显，各业务估值水平不同，有必要进