机械设备行业全球视野系列报告第三篇：卡特彼勒经营之道，敢为人先，有所为与有所不为（1）.pdf

专题研究|机械设备 2017 年09 月12 日 证券研究报告 Tabl e_Title 全球视野系列报告第三篇 卡特彼勒经营之道：敢为人先，有所为与有所不为 Table_AuthorHorizont al 分析师： 罗立波 S0260513050002 分析师： 代 川S0260517080007 021 luolibo@ daichuan@ Table_Summary 核心观点：  业绩触底回升，行业低迷期报表依然稳健 卡特彼勒屹立于工程机械领域百年，本文将从两个视角深入研究公司的成功基因：市场选择与行业下行期间的弹 性。2016 年公司全球市占率16.5%，主营业务包括工程机械、能源与运输设备、矿山机械，分别占总体营业收入 的41% 、37%和15%。公司营业收入自2012 年达到历史高点后连续5 年下滑，但绝对收入与人均收入均领先全 行业。2017 年二季度公司营收 113 亿美元，同比增长 9.56% ，继一季度后再次实现了同比增长。亚太地区成为 新的增长引擎，双利率与净利率双双回升。同时公司还拥有大量现金和良好的流动性，经营质量表现依然稳健。  成功基因一：卡特的多元业务布局之道，产品定位于高技术壁垒领域 卡特坚持有所为与有所不为：（1 ）对于矿山设备的投入逐渐加大，在收购比塞洛斯之后实现对采矿流程的设备全 覆盖。矿山机械下滑趋势的收窄与强劲的售后市场预示着公司该部门未来逐步复苏；（2 ）选择挖机作为核心产品。 相比其他工程机械品种，挖机的市场空间更加广阔。由于挖机多用性远超推土机与装载机，目前已经实现对后两 者的逐步替代；（3 ）自身始终掌握核心零部件的生产技术，提高产品附加值。公司对这三个行业的重视都体现了 市场选择战略，即始终定位于高技术壁垒、工作强度大的市场。这些产品难以被复制，因而客户愿意支付高溢价 购买设备，保障了企业的盈利能力。  成功基因二：先于行业的收缩，优秀龙头公司业绩弹性更大 机械制造作为一个依赖下游投资的行业，具备明显的周期属性。行业上行期间，各家企业均能实现顺周期增长。 我们认为，优秀的龙头公司的优势更多体现在低迷期。面临危机时，卡特总是能非常果断地削减盈利较差的业务， 去产能、去库存。通过不断关闭子公司、重组业务和裁员，将资源集中发展优势产品。这一系列举措，在行业低 谷时不仅节省了成本，也为行业复苏时的产能扩充提供了空间，这也是工程机械寡头们盈利弹性更大、最先受益 行业复苏的原因之一。 投资建议：卡特彼勒的发展模式值得国内工程机械龙头借鉴和学习，我们认为主要包括两个维度：（1 ）产品和市 场的选择，选择竞争力辨识度高、市场空间更大的产品切入；（2 ）如何穿越行业低迷期并化险为夷，面临行业萧 条与衰退后主动进行多个维度的战略收缩。我们建议关注国内工程机械企业中，产品布局良好，未来核心竞争力 持续强化，面对行业危机主动调整出清的企业，重点推荐三一重工，其他标的包括徐工机械、柳工和中联重科。 风险提示：行业需求波动带来的利润波动；行业竞争恶化带来产品价格调整；资产负债表对利润表的负担释放不 及预期。 Table_Report 相关研究： 工程机械行业跟踪:开机小时