食品饮料行业研究：白酒周期向上趋势不改，乳制品、调味品高景气度有望延续.pdf

2017 年 12 月 15 日 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料行业研究 买入 （维持评级 ） 行业研究中期／年度 ) 市场数据(人民币） 白酒周期向上趋势不改，乳制品、调味品高景 市场优化平均市盈率 18.27 国金食品饮料指数 4641.43 气度有望延续 沪深300 指数 3980.86 上证指数 3266.14 深证成指 10998.12 投资建议 中小板综指 11437.95  白酒：茅台供需格局不变，行业向上周期不改。高端——18 年高端白酒增长 确定性仍然最高。茅台批价上行周期持续、量价共振逻辑持续体现的背景 下，高端白酒的基本面走势仍是最确定的。我们看好由确定基本面带来的现 4871 行估值体系的良好保持，因此 18 年仍战略好看一线白酒行情。次高端—— 4586 预计 18 年将是次高端领域景气度上行、繁荣扩大的一年。17 年下半年已显 4301 性体现出这一趋势性好转态势，次高端正进入加速成长通道。得益于 17Q4 4016 至 18Q1/Q2 的相对低基数，我们认为至少今年年底到明年上半年次高端弹性 3731 仍处于高位。大众酒：大众酒整体逻辑弱于高端及次高端，建议关注产品结 3447 构升级逻辑 （如古井贡、口子等）和制度改革逻辑 （如伊力特）等。 3162 5 5 5 5 5  啤酒：行业弱复苏推动“负和博弈”转向“正和博弈”，行业竞争趋缓叠加 1 1 1 1 1 2 3 6 9 2 1 0 0 0 1 结构升级有望推动行业利润加速改善。尽管市场份额仍是难以割舍的生命 6 7 7 7 7 1 1 1 1 1 线，但在行业需求平稳的背景下，低价竞争难以为继。近期行业开启部分提 价动作，行业产品结构升级迫在眉睫。自 16 年起龙头企业竞争开始趋缓， 国金行业 沪深300 但行业产量持续下滑的负和博弈局面下企业费用压缩及提价战略只能亦步亦 趋。17 年开始行业进入弱复苏态势，啤酒行业重归“正和博弈”，这一背景 下行业竞争态势趋缓叠加产品结构升级利于行业利润加速改善。此外，明年 大厂冗余产能能否关停也是需重点关注的具备指标性现象。  调味品：费用投放推动收入增速及产品结构升级趋势提速。我们认为，今年 以来调味品龙头公司的快速增长得益于宽松宏观经济背景下费用投放加大的 结果。餐饮业景气度与宏观经济高度相关，餐饮业景气度向好利于龙头公司 餐饮渠道扩张发力。同时本轮费用投放在推动收入增长提速同时，也助推产 品结构升级加速。费用战略在17 年见效显著，我们判断18 年调味品行业整 体态势与 17 年基本一致，不过考虑基数原因及提价因素，预计收入增速将