建筑行业基建专题系列报告（五）：从资金角度看基建，18年料将稳步增长.pdfVIP

证 建筑行业基建专题系列报告 （五） 券 研 究 从资金角度看基建，18 年料将稳步增长 报 告 / 2018 年4 月10 日 行 强于大市 （维持） 业 投资要点 研 究  我国基建投资资金来源主要为自筹资金/ 国家预算资金/ 国内贷款，占比分别 中信证券研究部 / 为60%/16%/16%。在经历了2009 年“四万亿”后，我国基建投资逐渐恢 复到稳定增长阶段，2017 年我国基建固定资产投资同比+13.9%至 17.3 万 建 亿元，按资金来源可分为自筹资金（60% ）/ 国家预算资金（15.9%）/ 国内 罗鼎 筑 贷款（15.5%）/其他资金（8.4% ）/利用外资（0.2% ），前三类占比超过90% 。 电话：0755 行  国家预算资金：增速有下行压力，但总体稳定，预计+9%至 2.6 万亿。根 邮件：luoding@ 业 据中央工作会议，2018 年财政赤字预算绝对值与 2017 年保持一致（2.38 执业证书编号：S1010516030001 万亿），支出增速将低于收入增速，我们认为 2018 年公共财政支出增速将 在6%-7%，基于公共财政支出中基建相关占比约为25%计算，投资基建相 关的公共财政支出预计增长5%-6% 。政府性基金为国家预算资金投资基建 相对指数表现 的重要组成部分，考虑到2018 年房地产继续降温，保守估计2018 年增长 约8% 。预计2018 年地方政府债将完成置换，新增债将成为前两类基建支 37% 沪深300 建筑 出的有力补充。 27%  国内基建贷款：银根收紧下仍有支撑，预计+11%至2.6 万亿。整体上看， 17% 近年来金融机构各项贷款余额增速逐渐放缓。具体看，银根收紧下基建贷 款中电气水的生产和供应业贷款增长较缓，而水利环境和公共设施管理业 7% 则在2017 年加速增长。考虑2018 年表外转表内将占用一定信贷额度，我 -3% 们预计2018 年基建贷款增长11%至2.6 万亿元。 -13%  自筹资金：多渠道助力企业投资，预计+13.4%至 10.3 万亿。城投债净融 -23% 170405 170705 171005 180105 资额持续降低，预计2018 年净融资会降低到4000 亿左右；基础设施信托 发行规模也持续收缩。PPP 退库利空逐渐出清回归正轨质量更优，2018 年 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 开年落地加速，预计全年拉动 2.5 万亿-3 万亿元基建投资；而产业基金快 速发展将拉动大量社会资本基建投资，成为基建投资中自筹资金的重要组 相关研究 成部分和填充资金缺口的重要手段。同时考虑到近期河南等省份出台鼓励 对民间资本参与 PPP 的具体政策，我们预计2018 年民间基建固投增速为 1. 建筑行业基建专题系列报告（四）— 15%左右，国企基建固投预计增速为12%。综合考虑国企和民企受益于PPP