业绩增长稳健,看18年产能释放+新品类放量.PDFVIP

[Table_StockInfo] 2018 年03 月20 日 买入 （维持） 证券研究报告•2017 年年报点评 当前价：27.21 元 安井食品（603345）食品饮料 目标价：35.00 元（6 个月） 业绩增长稳健，看18 年产能释放+新品类放量 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  事件：公司发布年报，2017 年实现营业收入34.8 亿元，同比+16.3%，归母净 分析师：朱会振 利润2.02 亿元，同比+14.1%。其中Q4 单季度实现营业收入10.5 亿元，同比 [Table_Author] +15.6%，归母净利润6333 万元，同比+26.5%。同时公司公布分红方案，拟每 执业证号：S1250513110001 10 股派息2.82 元。 电话：023  各品类、各区域稳步增长，产能依旧是限制瓶颈。1、分产品看，鱼糜制品、肉 邮箱：zhz@ 制品、其他制品（千页豆腐为主）和面米制品同比增速分别是16.7%、9.4%、 分析师：李光歌 27.3%、19.7%，基本实现稳步增长，其中肉制品由于上半年原料采购成本较高， 执业证号：S1250517080001 在量上有选择性的少生产，因此增速略慢。速冻预调小龙虾今年首次试水，销 电话：021 售额393 万，18 年有望放量；2、分区域看，东北、华北、华东、华南、华中、 西北和西南地区增速分别是25.1%、31.6%、12.3%、13.6%、22.5%、24.7%、 邮箱：lgg@ 10%：华东依旧是核心区域，高基数下依旧保持超 10%的增速；东北华北增速 联系人：周金菲 较快主要是因为辽宁工厂产能释放保障充足供应；西南、华南在经历高增长后 电话：0755 增速略有放缓。3、产能依旧是限制瓶颈。尽管公司新增产能已逐步释放但仍存 在结构性的供应紧张。公司计划投资 3.5 亿在无锡新建年产 7 万吨速冻食品工 邮箱：zjfei@.cm 厂（面米制品为主），缓解面米制品产能压力，同时也为面米制品走出华东在全 国市场布局做准备。 [Table_QuotePic] 相对指数表现  毛利率小幅下滑，费用投放稳健。17 年公司整体毛利率为 26.3%，较16 年微 安井食品 沪深300 降0.85pct，主要是受包材、原材料及人工成本上涨所致。公司通过产品结构调 27% 整，有效化解成本压力。从费用掌控看，公司保持一贯的稳健，销售费用率、 12% 管理费用和财务费用率分别是14.1%、4.4%、0.1%，同比-0.1pct/-0.4pct/-0.1pct， 其中销售费用增长15.5%，主要是物流费用（+21.9%）、人员薪酬（+13.78%） -3% 和宣传费用（14.4%）增长所致，属于战略性市场投入；管理费用在上市费用 -18% 和研发费用增长的情况下整体仅增长 5%，规模效应凸显。全年公司净利率达 -33% 5.8%，随着行业竞争趋缓，龙头规模优势开始显现，净利率水平有望提升。