固定收益专题报告：同业存单量升价跌的背后.pdfVIP

2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 2018 年04 月16 日 [Table_Title] 同业存单量升价跌的背后 [Table_Summary] 投资要点：  一季度存单量升价跌 存单发行增加，净融资季节性回升，主要靠大行贡献。截至 3 月 30 日，18 年一季度存单发行量5.23 万亿，与17 年四季度环比持平，相比 17 年一季度 同比增加2550 亿。而存单净融资额出现季节性回升，一季度净融资额 6600 亿左右，环比大增近 1 万亿、但同比大降8850 亿。从发行结构来看，一季度 国有大行存单发行量和净融资额均大幅增加，而股份行和城商、农商行同业存 单的净融资额则出现同比下降。 存单发行利率下降。截至4 月13 日，3 个月和6 个月同业存单发行利率4.18% 、 4.50% ，18 年以来分别下行了93BP 和64BP。目前已经处于近1 年来的低位。 相关研究  供需两端均有改善 [Table_ReportInfo] 《关注股权高度质押下的再融资风险》 2018.03.22 供给端：银行负债压力仍存，大行备案额度上升。存单量升价跌，表明一季 《揭开银行的资本迷局》2018.03.21 度存单供需两端均出现一定改善。供给方面，此前的资管新规征求意见稿中 《经济下行渐明晰，流动性趋于平稳— 限制了保本理财的发行、302 号文也约束机构加杠杆，导致银行负债端压力 —从两会看债市走势》2018.03.13 上升，银行也有发行存单、结构性存款等方式补充负债的需求。另外，大行 备案额度较去年有所上升，而股份制银行、城商行、农商行的备案额度下降， 这也部分解释了为何一季度大行发行量大增。 需求端：债市回暖，货基大幅增持。1 ）18 年以来流动性改善，短端利率大 [Table_AuthorInfo] 降，存单发行利率同样下降。2 ）存单配臵主力货币基金规模大增，18 年前 两月规模就增加了1.07 万亿，带动广义基金大幅增持存单。另外银行同样大 幅增持。3 ）债市回暖，不仅是同业存单，债券市场近期整体呈现出供需两旺 的局面，利率债招投标倍数（尤其是短期利率债）普遍向好。  存单未来如何演变？ 发行结构改善，存单回归本源。1 季度大行存单的发行量上升，中小行发行 下降。体现出两点：1 ）在一般存款增速下滑的大背景下，加上保本理财发行 受限，即使是大行的负债端也存在一定的压力。2 ）银行发行存单既可以用于 补充负债缺口，也可以用来进行同业套利。而在金融去杠杆的大背景下，同 业业务收缩，银行“主动发行”同业存单进行同业套利的部分逐渐缩减，因 此