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宏观经济研究 2018 年4 月16 日 海外宏观专题报告 俄罗斯：经济周期向上，金融风险可控 近期美国财政部宣布制裁俄罗斯商业领导人及其拥有或者控股的企业、 以及叙利亚冲突升级等因素综合影响下，俄罗斯金融市场出现动荡，上 周单周卢布兑美元贬值幅度达到6.4% ，引发投资者对俄罗斯经济及金融 联系人 张梦云 稳定性担忧。我们认为，当前俄罗斯自身的经济和金融状况要远好于 SAC 执证编号：S0080116060028 2014 年其因为克里米亚问题受到西方制裁的时期：在原油等大宗商品价 SFC CE Ref：BIB964 格触底回升背景下，经济正在稳步复苏；外汇储备足以覆盖短期外债。 mengyun.zhang@ 因此，即使再度受到制裁，俄罗斯经济抵御冲击能力也更强，金融风险 分析员 易峘 相对可控，爆发金融危机的可能性很小。 SAC 执证编号：S0080515050001 SFC CE Ref：AMH263 ► 增长前景：油价企稳反弹，经济周期向上；货币政策尚处于宽松周 eva.yi@ 期。俄罗斯经济高度依赖原油、天然气等大宗商品，其出口中约一 半为油气及油气相关产品，其余也主要是金属矿物、木材及木制品、 小麦等农产品、化工矿产等大宗商品。这在大宗商品价格疲软时是 其软肋，但在当前以原油为代表的多数大宗商品价格企稳的环境 中，则成为了俄罗斯经济景气的重要支撑。另外，由于通胀还在继 续下降，俄罗斯货币政策相对宽松。当前市场预计 2018 年俄罗斯 经济将继续稳步复苏，GDP 同比有望达到1.9%，在2017 年以1.5% 的增速摆脱负增长后加速复苏。 ► 财政和经常账户状况：财政赤字正在缩小，经常账户持续盈余。俄 罗斯近期财政状况持续改善，2017 年财政赤字 GDP 占比已经缩小 至~1.8% ，且IMF 预计在2018 年有望继续缩小至 1%左右。自1998 年金融危机后，俄罗斯经常账户持续处于盈余状态，2017 年盈余占 GDP 比例~2.3% 。横向对比来看，俄罗斯这种财政和经常账户的组 合状态在新兴市场经济体中属于较为稳健的类型。 近期研究报告 ► 金融系统稳定性：债务风险可控，爆发危机可能性很小。从三方面 看，俄罗斯金融系统相对稳定：a ）外债违约风险低。截至2017 年 • 宏观经济 | 美国3 月ISM 制造业PMI 指数显示产 出稳健但成本加速攀升 (2018.04.08) 底，俄罗斯外债规模~5200 亿美元，相比2014 年中高点时期的~7330 亿美元已经有所下降；外债中短期（一年之内）债务占比仅仅 11% • 宏观经济 | 3 月非农：新增就业下滑是正常波动； 小时工资增长温和加速 (2018.04.07) 左右，~560 亿美元，而俄罗斯有~3850 亿美元的外汇储备可用；b ） 外汇储备相对充足。即使以2013~2014 年干预外汇市场时的速度消 • 宏观经济 | 贸易摩擦火花闪现，中美谈判尤存转 耗外储，俄罗斯目前~3850 亿美元的外汇储备也可以支撑 100 个月。 机 (2018.04.05) 况且当前俄罗斯经济远好于201