2012年焦炭投资策略报告.docVIP

2012年焦炭行业投资策略分析 随着我国经济的高速发展，工业化大生产的需求推动了钢铁行业的快速发展，焦炭作为钢铁行业重要的炉料产品之一，焦炭行业也随之快速扩张。以游离于上游焦煤资源和下游钢铁生产之外的独立焦化企业为主导的焦化行业，在拥有着庞大乃至过剩产能的同时，在2000至今十年的时间内，由繁荣走向逐渐衰退，是什么使行业盈利逐级下滑？在新的一年中又该如何把握市场进行投资呢？ 一、炼焦行业由长期繁荣到逐渐衰退 盈利能力是指企业通过经营活动获取利润的能力。毛利率是行业企业获利的基础，是判断行业内企业是否盈利的重要标准。对于毛利率较高且不断增长的行业企业，市场以及业绩动力通常都具备较明显的优势。在过去的十年中，炼焦行业的毛利率经过了三个阶段的下行：第一阶段是2000-2004年受益于需求扩张，第二阶段是2004-2008年成本压力出现，第三阶段2008-2011年被两端挤压。 图1 炼焦行业毛利率水平持续下滑 第一阶段：受益于需求扩张（1999-2004年）。世界上80%的焦炭用于钢铁冶炼，因此，焦化行业高度依赖于钢铁行业。自2000年，经济发展步入新一轮增长期，南水北调、西气东送、西电东输、青藏铁路等一系列“钢铁+水泥”型重大基础设施项目的推进以及房地产、工程机械、汽车等行业的发展，促使钢铁产能迅速增加，焦炭需求量随之快速上升，行业投资加速，截止到2004年底，我国机焦生产能力为2.7亿吨。 在这一阶段，焦炭行业盈利增加，行业投资加速，使炼焦行业迎来了这十年中第一个盈利高峰期，这一阶段，炼焦行业的平均毛利率在23%以上, 销售利润率、资产保值增值率等各项指标也处于较高水平。 第二阶段：成本压力出现（2004-2008年）。在焦炭行业扩张冲动下,对焦煤市场需求不断增加，2004年焦煤价格开始缓慢上行，2008年由于资源类产品价格上行，焦炭行业再次出现供求紧张，焦煤价格随焦炭价格快速上行，2008年1季度九级、十级焦精煤价格环比涨幅接近一级冶金焦，2季度则环比、同比均超过一级冶金焦涨幅。受成本拖累，为避免亏损，2008年部分焦炭企业开始减产，当年焦炭总产量和行业盈利均略低于2007年。在这一阶段，受制于成本压力，焦炭行业并未同第一阶段一样充分享受到焦炭价格高企带来的收益，行业盈利水平相对下行。 第三阶段：行业受到两端挤压（2008-2011年）。进入2009年，焦煤价格处于高位，焦炭生产成本加大，单位产品收益缩小；同时，随焦炭产能和产量的扩大，焦炭供给和生铁需求间的供求差不断缩小，焦炭价格增速受制于生铁价格增速，焦炭价格上行空间被压缩，焦炭行业难以将生产成本向下游传导。焦炭行业盈利再次被压缩。 图2 焦炭、焦煤及黑色金属冶炼及压延加工业工业出厂价格指数同比趋势图 图3 焦炭及生铁产量累计同比趋势图 销售利润率（利润总额 / 营业收入×100%）是衡量行业企业销售收入的收益水平的指标，资产保值增值率（(年末所有者权益÷年初所有者权益) x 100%）反映了行业企业资本的运营效益与安全状况。这两个同属于反应企业盈利的指标，印证了炼焦行业毛利率的三阶段变化。 图4 炼焦行业利润及销售利润分布 图5 炼焦行业资本保值增值率变化情况 ； 二、需求：炼焦行业的生产及价格波动的导向 1.焦炭行业生产以需求为导向，行业生产变化滞后于收入及利润变化 焦炭消费高度依赖于钢铁行业的运行,其生产随钢铁行业需求而变化。焦炭产量增速随生铁和粗钢的生产增速先后在2005年见顶,2008年见底,由于淘汰落后产能，焦炭产量先后在2007年见顶,2008年见底。 焦炭行业的收入受总产量、供需缺口等多因素影响，2008年和2009年受供需缺口变化影响，焦炭价格呈现2008年快速上行和2009年加速下降趋势，焦炭行业销售收入和利润也随之先后在2008年见顶，2009年见底。目前随生铁行业需求上行，焦炭行业收入再次回升。 图6 焦炭、生铁及粗钢产量及增速趋势 图7 焦炭行业产品销售收入及增速 图8 焦炭行业利润及累计增速 2.焦炭价格受钢价影响明显,价格波动幅度较大 90%的冶金焦都用于高炉炼铁，焦炭消费高度依赖于钢铁行业的运行,因此钢铁价格与焦炭价格总体呈现周期波动的一致性。由于双方地位的悬殊,钢价对焦炭价格具有牵引作用，钢价上行阶段，钢铁业的景气足以承受较高的焦炭成本压力，焦炭价格表现为上涨；在钢价下跌阶段，钢铁业盈利能力弱化，钢厂可能采取限产、重新议定焦炭价格或延迟付款等措施，从而焦炭价格表现为追随钢价下跌。由于焦炭行业对钢铁行业的依赖性，焦炭行业价格相对略滞后于钢铁价格变动。 图9 焦炭价格和黑色金属冶炼及压延加工业工业出厂价格 指数同比及行业景气指数对照 在过去十年中,焦炭波动频繁且幅度较大,与2006年相比，焦炭价格上涨明显，目前接近历史高点。 图10 焦