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第三章 国际融资 经济管理系 宫严慧 本章内容 国际资本成本与资本结构 国际信贷融资 国际证券融资 国际租赁融资 国际贸易融资 第一节 国际融资概述 一、国际融资概念 国际融资是在国际金融市场上进行的。 国际融资是在一国资金供应者与另一国资金需求者之间进行的。 国际融资是采取货币形态或实物形态的国际资金转移。 二、国际融资特点 主客体复杂性 国际融资风险较大 国际融资的被管制性 三、国际筹资渠道和筹资方式 筹资渠道 筹资方式 （一）筹资渠道 （二）筹资方式 第二节 国际资本成本与资本结构 影响资本成本的因素 跨国公司资本结构 一、国际资本成本的影响因素 资本成本的国际差异 在完善的市场中，企业从国内和从国外融资是没有差别的。然而，当市场是不完善时，国际间的融资能降低企业的资金成本。 案例 Novo Industri Novo Industri A/S是一家丹麦的跨国公司，它控制了世界上大约50％的工业酶市场。1981年7月8日，Novo在纽约股票交易所挂牌上市，从而成为第一家直接在美国筹资权益成本的北欧公司。 20世纪70年代末，Novo的管理层决定，若要为公司未来的发展规划融资，只有进入国际资本市场。丹麦的股票市场相对来说太小，且缺乏流动性，Novo不能指望着从那里筹集到所有需要的资金。另外，Novo的管理层意识到由于丹麦股票市场的分割化的性质，与Eli Lilly和Miles Lab这样的主要竞争对手相比，公司面对的是更高的资本成本。 于是Novo决定国际化资本成本来获取其他的资金来源渠道，同时降低资金成本。Novo首先提高财务与技术的公开化程度。然后在1978年发行欧洲债券，在伦敦股票交易所挂牌上市。为了进一步追求目标，Novo的管理层决定发行美国存托凭证（ADR），以使美国的投资者能用美元而不需用丹麦克朗购买公司的股票。由Morgan Guarantee发行的ADR于1981年4月开始在场外交易市场（OTC）交易。1981年7月8日，Novo卖出了180万份ADR，筹集到4.5亿丹麦克朗，同时其ADR在纽约股票市场交易所挂牌上市。 表 Novo的资本国际化进程 1977年 Novo在丹麦和英国版报表中提高财务与技术的公开化程度 Novo的股价：200～225丹麦克朗 1978年 Novo通过发行可转换欧洲债券筹资2000万美元，由Morgan Grefell承销 Novo在伦敦股票交易所挂牌上市 1980年4月 Novo在纽约市组织市场研讨会，提升了其在美国投资者心中的地位 1980年12月 Novo股价达到600丹麦克朗；市盈率上升到16左右 1981年4月 Novo的ADR在NASDAQ挂牌上市（5ADR=1股），Morgan Guaranty Trust公司为存款银行 1981年7月 Novo在NYSE挂牌 Novo股价达到1400丹麦克朗 外国所有权增加，超过流通股的50％ 美国机构投资者开始持有Novo股份 启示 Novo的股价对于公司在美国上市的反映非常强烈。然而其他的丹麦股票则没有经历如此规模的价格上涨。Novo股价的急剧上涨说明该股票在美国上市后变为完全的国际化定价，而这也暗示着丹麦股票市场确实是与世界其他地方分割开的。从Novo的经历中我们能得到以下经验：在小规模的分割化的国内资本市场运营的企业通过在纽约和伦敦股票交易所这样大规模的流动性高的资本市场上市，可以获得新的资本渠道，降低资本成本。 汇率风险 在子公司处于高汇率风险的情况下，在国外经营筹集大部分资金是较受欢迎的途径。 国家风险 高度国家风险下 可能会利用大量的国外债务融资 不太严重的国家风险——东道国临时冻结汇回母公司资金 子公司更愿意在当地举债融资 二、跨国公司资本结构 行业因素 信息效应 债权人和债券信誉评级的要求 管理者对风险的态度 避免控制权的削弱 跨国公司总体资本结构 原则： 使资本成本和风险最低及后续融资能力最大化。 附属公司资本结构 原则 在与公司总体资本结构大体相近基础上，因地制宜，合理利用当地融资优势。 因素 东道国货币汇率风险 东道国政府要求 是否存在低息优惠贷款 没收或征用风险 当地行业标准 例：国家特征对跨国公司资本结构的影响 考虑在拉丁美洲国家建立一个大型子公司。历史上，拉美国家是高通货膨胀、高利率、软货币。如