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论上市公司现金股利与股票股利的选择 　　【摘要】 股利政策是现代上市公司三大财务管理政策之一，随着我国资本市场的日益完善，上市公司对股利分配政策关注度日渐提高。正确的股利分配政策既关系到公司股东的经济利益，又关系到公司未来的发展。现金股利与股票股利是公司进行股利分配最主要的两种形式。文章比较了现金股利与股票股利的优势，分析了我国上市公司股利分配方式的选择现状，并对上市公司未来的分配行为提出了思考与建议。 　　【关键词】 现金股利； 股票股利； 上市公司； 高派现 　　 　　股利分配是上市公司财务管理的核心内容之一，恰当的股利政策不仅可以树立良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的热情。因而，兼顾企业未来发展的需要和股东对本期收益的要求，并实现股票价格最大化，是企业股利分配的目标。企业支付股利的形式有现金股利、股票股利、财产股利和债券式股利四种。其中，尤以现金股利和股票股利为上市公司的主要支付形式。 　　 　　一、现金股利与股票股利 　　 　　（一）现金股利 　　现金股利是公司以现金资产来支付股东股利的股利支付方式，是股利支付中最常见、最普遍的形式。我国上市公司把发放现金股利称为派现或分红。使用现金股利进行盈余分配的优势主要有以下几方面： 　　1.满足近期收益需求。根据高登的“手中鸟理论”，投资者对投资风险有天生的抵触情绪，他们更喜欢近期有确定收入的股利，现金股利可以消除投资者对远期收入的不确定性，增强他们对公司的信心。 　　2.传递运营良好信息。根据信号传递理论，公司可以通过股利政策向市场传递“过去一个经营周期经营良好，现金流充足，可以满足投资项目需求并支付现金”的信息。现金股利支付政策可以体现管理层良好的经营决策能力，增强投资者信心。 　　3.协调股东与管理层的代理矛盾。根据代理理论，派发现金股利可以将部分利润返还给投资者，减少管理者可支配的闲余现金流量，抑制管理层的扩张投资，保护外部股东的利益；同时，派发现金股利可以迫使公司重返资本市场进行融资，使管理层为维护公司的利润更为???力，从而协调投资者和管理者的关系。 　　（二）股票股利 　　股票股利是公司以无偿增发的普通股作为股利的支付形式。在符合股利分配条件的情况下，公司不管是否实际收到现金，只要账上赢利，就可以发放股票股利。分发股票股利的盈余分配政策的优点主要有： 　　1.延迟纳税、降低成本。根据税收效应理论，资本利得只有在实现之时才缴纳资本增值税。从公司的角度看，相对于现金股利必须交税而言，股票股利具有延迟纳税的好处，大大降低了企业的税收成本。 　　2.减少现金支出、利于再投资。发放股票股利是将留存收益的一部分资本化的方法。这种支付形式可使股东分享公司的盈余而不减少公司的现金流量、不影响公司的资产和负债，使公司留存了大量现金，有利于再投资和长期发展。同时，股票股利可以降低每股价值，吸引更多的投资者。 　　例1，假定某普通股股数为500 000的公司宣布发放10%的股票股利，股票市价为20元，股东每持10股可得1股新股。某股东持有50 000股普通股，公司本年盈余为1 100 000元，则发放股票股利对该公司以及该股东的影响如下： 　　从“未分配利润”划出资金数=20×500 000×10% 　　=1 000 000元 　　普通股增加=500 000×10%=50 000元 　　资本公积增加=1 000 000-50 000=950 000元 　　由表1、表2看出，发放股票股利不增加股东的权益总额，只是对权益结构进行了重新分配。在盈利总额不变时，增加的普通股股数可以降低每股收益和每股市价。这样，每位股东所持有的股份比例虽没有改变，但下降的每股价值可以吸引更多的投资者。 　　 　　二、我国上市公司的分配政策选择与发展 　　 　　我国上市公司的股利分配政策带有鲜明的中国市场经济特色。2000年以前，表现为“多股票股利，少现金股利”的分配方式，且分配金额和方式都呈现出无规律、不稳定性，上市公司这种在现金股利方面“一毛不拔”的政策被很多投资者冠以“铁公鸡”的帽子。而欧美较为完善的资本市场却大都以现金股利为主。随着我国资本市场的逐步完善和证监会的有效治理，近十年来上市公司的分配政策有了较明显的变化。 　　 （一）2000―2004年 　　2000年末，中国证监会提出把现金分红作为上市公司再筹资的必要条件。该办法的发布，说明监管机关开始重视并保护中小投资者的利益，我国上市公司股利分配政策开始向成熟、稳定的资本市场的分配模式看齐。据数据统计，这一阶段上市公司发放现金股利的比例上升至公司总数的50%。 　　 （二）2004―2008年 　　2004年底，中国证监会又发布了相关规定，该规定称上市公司最近3年未进行现金