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货币政策需提前应对潜在“滞胀”风险 　　目前，世界实体经济尚未形成稳定回升的趋势，但能源原材料价格已经提前走出见底回升的态势，这打破了长期以来价格变化滞后于实体经济变化的规律。这一价格变化的主因不是实体经济的供求发生变化，而是货币、金融、“热钱”的超前布局。受能源原材料价格走势影响，未来我国可能出现CPI先于GDP回升到长期平均水平，呈现阶段性“滞胀”局面。因此。货币政策在继续保持“适度宽松”以刺激经济回升的同时，需要对潜在的“滞胀”风险提前做出反应，防患于未然。 　　 　　一、今年以来信贷高增长有其客观必然性和现实合理性 　　 　　今年前4月累计人民币各项贷款即增加5.17万亿元，不但超过去年全年4.9万亿元的规模，而且也超过了今年5万亿的计划目标下限。信贷的天量增长，首先，是由我国经济运行中的主要矛盾决定的。尽管信贷快速增长会带来通胀压力加大、坏帐上升等风险，但那是潜在的风险：目前我国面临的主要是经济下滑、通货紧缩的风险，这是现实威胁，在货币政策不能同时解决潜在和现实问题的情况下，首先解决眼前问题、对冲通缩风险也是无可厚非的。目前，我国经济下行压力还未有根本性缓解，尚未形成稳定回升态势，一季度经济同比增速比上年四季度减慢，发电量同比增速仍在下滑。如果货币政策不能在非常时期采取非常之策，就会错过最佳调控时机，未来付出的代价将更大。 　　其次，信贷天量增长有还历史欠帐的问题。由于去年前三季度一直实行从紧的货币政策，未能对经济的下滑提前做出政策调整，货币政策支持经济增长、减缓危机冲击的作用未能有效发挥，今年力度适当放宽，可以说是对过去货币政策“过紧”的一种对冲和补偿。并且信贷天量增长也存在一定的“虚增”成分，一些银行担心在2009后半年。可能会出台对信贷的控制政策，所以倾向于提前发放信贷把银行贷款规模做大，提前为房地产、汽车市场回暖等预留贷款额度。一季度票据贴现在信贷中占有较高的比例，其中存在的虚增成分也可能夸大了信贷的投放增长水平。 　　最后，信贷天量增长还有一些特殊的季节性因素。商业银行的贷款在一??内一般是一季度最高，而在一季度内一般又是3月最高，这在一定程度上与商业银行在季末通过贷款扩张来获取更高的市场份额和利润有关，如4月份新增贷款只有5918亿元，相比3月大幅减少。一些中央项目的启动也主要集中在一季度，前二批中央投资分别达到1040亿元与1300亿元，为中央投资配套的信贷资金需求大幅上升自是必然。正在推进的第三批中央投资总计只有700亿元，由此资金配套自然也会减少。 　　 　　二、宽松货币政策的潜在风险与值得警惕的问题 　　 　　(一)世界经济下滑态势还没有从根本上好转 　　尽管目前三大经济体的某些指标已经出现回暖迹象。但世界经济要真正走出衰退、步入稳定复苏轨道还很遥远。目前，世界主要经济体多数是在制造业采购经理指数、消费者信心指数等领先指标上出现好转迹象，而反映当前经济状况的指标，如新屋开工、失业率、工业产出等指标均继续低迷。 　　1、从历史经验看，本轮危机调整时间将长达数年 　　与本次“百年一遇”危机有得一比的是20世纪30年代的大萧条，从胡佛开始实施财政扩张政策，到经济开始有所好转，时间是5年；大萧条导致世界经济大衰退达4－5年之久，但世界经济真正走健康发展之路则是在18年之后。当时的政府支出是投资实体经济，因而对经济的拉动作用相对“立竿见影”，而当前西方国家的财政支出绝大多数是用于填上金融机构的窟窿，只是短期内防止经济变得更坏，对经济增长几乎毫无作用。 　　2、期望短期内出现新一轮科技产业革命是不现实的 　　理论分析和实证研究均表明，技术革命与经济危机之间的确存在某种很强的关联性，当某项起主导作用的技术革新的势头消失，或者起主导作用的潜力发挥殆尽时，经济就会下降而陷入危机。在资源稀缺的约束下，经济增长主要依靠技术进步带来的劳动生产率提高。熊彼特(J.A.Shumpeter)在对资本主义经济周期与三次产业革命中的技术创新之间进行比较研究后，总结提出了创新一长波理论：技术创新是决定资本主义经济实现繁荣、衰退、萧条和复苏周期过程的主要因素。即使短期内天如人愿出现了重大科技创新，但是。理论认证、科技试验、引入产业经济和大规模应用推广等一整套程序走下来至少也需要数年时间。 　　3、世界经济的火车头――美国缺乏长期增长的内在动力 　　长期以来。美国出口顺差主要来自它的虚拟经济，在实体经济领域则是世界商品进口中心。随着虚拟经济去泡沫化的持续深入，美国虚拟经济的服务出口必然相应萎缩；而在实体经济领域，美国要从一个全球进口中心转变成为一个具有明显出口竞争力的国家。在未来相当长的时间内也都不太现实。美国“婴儿潮”出生的人口2005年以后陆续进入退休阶段，目前65岁以上的老年人占美国总人口的1