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2008启示录断崖之下思考 　　 　　2008年注定令人终生难忘。当人们满怀激情准备迎接中国改革开放30年之际，中国经济在周期性下行路途中遭遇了“百年一遇”的金融危机冲击。“别人点火，我们遭灾”，A股市场领跌全球，自最高点回调最大跌幅达72.8%。从石油到白银，从基本金属到农产品，从艺术品到废品回收，金融风暴下的资产与商品价格雪崩现象四处蔓延，2008年是泡沫破裂之年！对于国人而言，北京奥运的辉煌荣耀与欢快愉悦，在大地震、毒奶粉等天灾人祸之悲恸事件中迅速消退，与资产价格“断崖”之震撼相交织，冲击着我们神经，搓拧着我们的心智，牵引我们恍然步入2009。 　　 　　金融海啸掀起层层波澜 　　 　　始于2007年的美国次级债危机逐步演变成全面的信贷危机，进而在2008年引发了全球性的金融海啸。尤其是进入2008年第4季度以来，各国的金融救援行动未能有效遏制全球股灾，不少地区的股市经常出现盘中停牌，金融类个股短短数周内跌向破产的比比皆是。 　　金融危机的本质就是信用危机。这一点在此次全球金融危机中得到了进一步的诠释：信贷作为链接金融与实体经济的“血管”，在信心崩溃和信用崩裂（Credit Crunch）的情况下，金融市场信贷必然干枯，从而影响实体经济正常运行与发展。正因为如此，国际银行间美元拆借利率与同期国债利率的差额反映出金融机构间的借贷风险溢价，成为衡量金融市场流动性和稳定性的关键指标之一。 　　实体经济陷入自我强化和负面逆向反馈回路（Adverse Feedback Loop）。没有信贷，实体经济就不能正常运作，企业生存压力显著增大。2008年10月份美联储最新高级信贷员调查显示，几乎所有种类的贷款标准和条件皆大幅收紧。这种情况在居民贷款上的表现尤其明显，愿意向居民提供贷款的国内银行净百分比从2008年7月份调查的50%下降至近34%，创下1966年有调查史以来的最差值。 　　危机是美国的，美元是世界的。尽管这场危机始于美国，美国经济也可能面临着大萧条以来最严重的危机，但美元指数却不断攀升。由于全球经济动荡加剧，投资者避险意识迅猛上升，金融机构“去杠杆化”的操作仍在延续，日元资产套利交易大量平仓，???成资金流出高息货币及新兴市场，回流美元、日元资产的现象。在金融危机引发的动荡中，银行间拆借利率、美元汇率、银行对企业信贷已经成为观察金融市场和实体经济运行是否正常的三项关键指标。 　　 　　催泪的“完美风暴” 　　 　　美国五大投行无限风光的背后是非传统型金融膨胀，而在这场金融风暴中他们最先倒下了，目前仅高盛一家得以幸存。然而，高盛现在的股价已跌至52美元，回到了10年前公司IPO首日上市交易价格水平，较2007年5月份时的最高价230美元下跌幅度超过了3/4。 　　继五大投行之后，次级债危机迅速波及优等级债券市场，为避免金融机构无序倒闭，房利美、房地美和保险巨头AIG陆续被政府接管而国有化。近期“抢眼”的看点则是花旗等商业银行开始面对生死考验，并成为金融市场新一轮动荡的主因。2008年11月19-20日，花旗集团股价分别下跌23%和26%，两日内股价遭“腰斩”，跌至3.77美元，为15年来的低点，2008年整年累计跌幅超过80%，当前市值不足最高时的1/15。美国政府虽然宣布向花旗注资200亿美元，并以获取花旗优先股等作为条件为其所持高达2490亿美元的房地产贷款和证券的潜在损失提供担保，但花旗的信用已经大打折扣，未来难逃被分拆出售的命运。 　　与美国相仿，欧洲等地区的商业银行也在苦苦挣扎。无论如何，金融危机引发信贷枯竭作用于实体经济，必然造成失业率飙升、消费减缩。人们普遍担心从房地产业到制造业和服务业，欧美经济的衰退幅度和延续时间可能超过人们的预期，而实体经济的恶化必然反过来作用于金融，特别是银行的资产质量面临急剧恶化风险。 　　当前市场关注的另一个焦点就是贴有投资神话标签的巴菲特。这位“股神”前期至少花了280亿美元抄底高盛、通用电气等品种被套，原有的重仓股美国运通2008年第4季度惨跌47%，富国银行在2008年也下跌了35%。受此影响，他旗下曾有过20年内17个年份股价上涨的骄人战绩的旗舰公司伯克希尔?哈撒韦股价大跌至三年来的最低点84000美元/股，2008年累计下跌超过40%。更有甚者，投资者对公司370亿美元的股指期货对赌忧心忡忡，2008年3季度末，伯克希尔已经对售出的合约减值67.3亿美元。与此同时，伯克希尔债券的信贷违约掉期（CDS）价格在近两个月内上涨超过两倍，从两个月前的129基点涨至475基点，与垃圾债同级。 　　一场风暴之所以“完美”，就是因为能积聚强大量能摧毁其前进道路上的一切。在当前的这场金融风暴中，美国五大投行灰飞烟灭，AIG重回政府的“襁褓”，百年花旗风雨飘