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IPO重启与货币市场波动关联性研究 　　摘要:本文以历次新股密集发行与货币市场波动的关联性分析为切入点,通过对IPO重启政策的效应分析,对新股密集发行给货币市场带来的影响进行了探讨。 　　关键词:IPO;货币市场;波动 　　 　　Abstract:In this paper, the previous issue of new shares and currency market volatility intensive correlation analysis as an entry point,through the IPO resumption of the effects of policy analysis, intensive new shares issued to the impact of the currency market was discussed。 　　Key Words:IPO,Currency market,Volatility 　　中图分类号:F822.0文献标识码:B文章编号:1674-2265(2009)11-0066-03 　　 　　2009年6月29日,桂林三金药业进行申购,标志着暂停9个月的A股IPO重新开启。至2009年8月末,21只新股完成申购,20只新股挂牌上市。IPO重启,有利于恢复资本市场的融资功能和扶持优质上市公司发展,为投资者提供新的投资机会,可谓意义深远。然而,新股发行引发的货币市场大幅波动,仍然引发人们对IPO重启的种种担忧。 　　 　　一、数次IPO重启对货币市场的影响 　　 　　 　　纵观我国数次IPO重启,均对货币市场产生了巨大的影响,具体表现在如下几方面: 　　(一)同业拆借市场利率大幅波动 　　从历史数据来看,新股发行通常会引发两市资金面的巨幅波动,从而引发市场利率的大幅波动。以同业拆借利率为例,自2007年以来,几乎每次同业拆借利率大幅波动都伴随着大盘新股的发行,如2007年10月26日中国石油招股日,同业拆借利率创下了10%的近年最高,而在08年9月至09年6月IPO停发期间, 同业拆借利率运行相对平稳,但随着近期IPO的再次开启, 市场利率又呈现出了波动态势。影响市场利率的因素有很多,如存款准备金率变动、存贷款基准利率调整及公开市场操作等,但大盘新股发行无疑是最主要的冲击因素。 　　(二)货币型基金和债市基金规模骤减 　　在新股发行前后基金规模都有较大的变动。由于打新的高收益,不少基金投资者在新股发行前赎回以参与打新,致使新股发行前后基金规模波动较大,如2006年上半年IPO重启就曾引发货币基金规模骤减。而且,为了应对可以预见的赎回,不少基金提前做了准备,增持现金、减少定期存款比重、降低信用债持仓比例、缩短组合剩???期限等也是引发基金规模动荡变化的重要因素。 　　 　　(三)银行存款大幅回落 　　如图2所示:新增存款与IPO募集资金额之间存在着明显的负相关关系,在IPO募集资金较多时期,新增存款明显下降。因此,IPO重启会使银行存款业务出现较大波动,使银行面临一定的流动性风险。如在2007年9和10月间,新股密集发行,募集资金达到近年月度峰值,而此两月的新增存款大幅回落,10月新增存款更是达到-4497.5亿元,创下了近年月度新低。 　　(四)上市公司投资证券市场冲动增强 　　IPO的重启,恢复了股市的正常融资功能,解决了上市公司、尤其是部分中小企业融资难的问题。随着我国股市逐渐回暖,已有数十家上市公司提出将以自有资金进行“打新”等证券投资,合计金额上限已经超过11.70亿元。据WIND统计,截至2009年1季度末,非金融类上市公司用于证券投资的金额达58亿元以上。甚至还有部分上市公司一边投入大量资金进行“打新”等证券投资活动,同时又在进行增发等再融资活动。上市公司投资证券市场有可能会影响上市公司主业发展,而且还可能面临巨大的投资损失风险。 　　 　　二、IPO引发货币市场大幅波动的原因分析 　　 　　(一)新股高溢价是波动的根本原因 　　IPO重启之所以能引起货币市场的巨大波动,究其原因是因为中国股市超高的新股溢价现象引起的。新股溢价现象,也被称为IPO的低估,是指新股发行的一级市场价格低于二级市场价格,特别是上市首日的交易价格巨幅上扬。 　　 　　从有效市场假说理论来看,若一级市场新股价格的制定依据二级市场的需求情况来确定,并且由于逐利行为的存在,不应存在溢价问题,因为按照一般均衡的原理,发行市场不可能长期处于失衡状态,但是新股溢价现象确实普遍存在于世界各国的股票市场。但不同国家市场的发行溢价率存在很大的差别。如成熟的股票市场上溢价率相对较低,一般不超过20%;在新兴市场上溢价率相对较