我国上市公司股权收购公告财富效应.docVIP

我国上市公司股权收购公告财富效应 　　摘要：本文采用事件研究法，对2001―2003年我国沪市上市公司股权收购公告的财富效应进行了实证研究，得到了独特于国内外相关研究的结果：短期内收购公司股东财富在公告日前后呈先盈后亏的阶段性表现。进一步的横截面回归分析指出：对股东财富而言，相对规模、上市公司国有股比例和年份在公告日前以及混合支付在公告日后均具有正影响，上市公司净资产收益率在公告日后具有负效应。 　　关键词：上市公司；股权收购；财富效应；股东 　　中图分类号：F830．91文献标识码：A 　　文章编号：1000-176X(2007)01-0066-07 　　 　　公司并购，依收购对象不同，可以分为资产收购和股权收购两类。国际上，上市公司股权收购公告的财富效应研究一直是金融投资领域研究的热点之一。而国内学者对该方面的研究较少，尤其缺乏对于上市公司作为收购方进行股权收购的深入探讨。故此，本文着力研究中国上市公司股权收购公告的财富效应。 　　 　　一、 文献回顾 　　 　　大量的国外文献指出，在美国、英国等发达国家证券市场中，目标公司的股东在并购公告日附近获得了显著的正收益，而对收购公司的股东而言，其财富效应或为负或为零［1-2-3-4-5］。近年来，一些研究结果指出，在亚太国家证券市场中，收购公司的股东在并购公告日前后获得了显著的非正常收益。Bae，Kang和Kim［6］对1987―1997年韩国证券交易所非金融机构上市公司的107起收购进行了分析，指出收购方股东获得了显著的非正常收益。Cheng和Leung ［7］ 研究了1986―1994年香港联交所的36起收购，发现在公告日前两天至公告日后一天的期间内，收购公司的股东财富效应为1．55%。日本的情况也类似。Higgins和Beckman［8］ 指出，1990―2000年日本公司的国内并购中，公告日前后20天内收购方股东财富效应显著为正。在1990―2000年澳大利亚公司的跨国并购中，公告日附近竞标者的股东非正常收益也显著为正［9］。 　　国内学者应用事件研究法对我国上市公司收购公告的财富效应研究进行了一定的探索。陈信元和张田余［10］以1997年沪市45家公告兼并收购的上市公司为样本，发现在公告日及以后的累积??正常收益有所增加，但统计检验结果并不显著，即股价未出现明显的异常波动，继而得出市场对公司的兼并收购没有反应的结论。但是，李善民和陈玉罡［11］对1999―2000年深、沪两市共132起收购股权事件进行研究得到了与上述观点相反的结论。笔者认为作为股权收购方的上市公司的股东在公告日前获得了正的非正常收益，其财富显著增加，但公告日后却增加得很少。张新［12］对1993―2002年上市公司的并购重组事件进行了全面的分析，然而上市公司作为收购方进行的吸收合并样本数较少，从1999年开始共计22次。实证结果表明，上市公司的股东财富在事件期为负，但统计上不显著。 　　国内的相关研究虽然取得了一定的成果，但是，相比国际上的研究成果，笔者认为其尚存在以下不足之处：（1）国内学者研究并购公告日财富效应的文章，一般是对作为目标公司的上市公司、进行资产重组的上市公司和作为资产及股权收购方的上市公司的财富效应综合进行分析和比较，缺乏专门针对上市公司进行股权收购的股东财富效应的研究；（2）样本数量较少，说服力不强，公司作为收购方的研究样本一般只有几十个，不足以代表总体；（3）样本一般涉及沪深两市的上市公司，致使结果有可能因为忽略两个市场的差异性而与实际情况有所出入。本文力求克服上述不足，对沪市中作为收购方的上市公司财富效应进行全面而系统的研究。 　　 　　二、 数据和方法 　　 　　（一）数据来源 　　本文所用数据主要来自《上海证券报》、《中国证券报》、《证券时报》、数码证券网网站（http://www．my0578．com）、上海证券交易所网站（http://www．sse．com．cn）和国泰安数据库（CSMAR）。其中，收益率数据和上市公司财务数据来源于国泰安数据库。为了保证数据的准确性和研究结果的说服力，其余数据包括首次公告日日期及与收购相关的数据，均为作者实际查阅各上市公司在2001―2004年间发布的所有公告并进行系统整理而得。这项巨大且繁琐的工作持续一年之久，最终整理出2001―2003年上市公司作为收购方的826次股权收购为研究样本。 　　（二）数据筛选 　　为了保证结果的客观性，本文对上述826次股权收购按如下标准进行筛选： 　　（1） 上市公司在研究期间内未被ST、PT或*ST； 　　（2） 上市公司在首次公告日前200天至前40天内持续交易，不存在连续2天以上的停牌； 　　（3） 上市公司在首次公告日前20天至后10天内，不存在