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我国货币政策传导机制演进与反思 　　内容摘要：改革开放以来，我国货币政策发生了重大变革。在不同时期、不同经济和金融体制下，我国的货币政策呈现出不同的特点。从现阶段来看，我国货币政策传导机制正处于一个重要的转折时期，由简单的信贷渠道传导向由利率、汇率渠道以及非货币资产价格渠道所组成的复合传导机制转变。在新一轮经济快速增长的背景下，我国如何有效地运用货币政策对经济进行宏观调控值得深入探讨。 　　关键词：货币政策传导机制 货币市场 资本市场 　　 　　我国货币政策传导机制的演进过程 　　1979年，我国开始了改革开放的伟大进程。中国人民银行为适应经济改革和金融改革的要求，货币政策调控机制逐步从以直接调控为主向间接调控为主转变，逐渐形成了以货币政策最终目标、中介目标、货币政策工具构成的货币政策框架体系。经过30多年的发展，我国的货币政策也更加灵活、审慎和有针对性。由于经济、金融体制的不同，我国货币政策各个阶段的发展也体现出不同的特点，大致可以分为以下几个阶段： 　　（一）货币政策严重压制阶段（1979-1983年） 　　在此阶段，我国实行了高度集中统一的经济金融体制，中国人民银行实行“统存统贷”为主要内容的高度的金融垄断，其他金融机构和金融方式受到严格限制。中国人民银行是真正的信贷收支、货币收支及资金结算中心。在当时，只要控制了中国人民银行的信贷总量，就基本控制了全国的信贷总额。因为当时的货币实际上只局限于现金，企业间生产资料交换及购买消费品，都要经过银行进行转账，不能使用现金，户头上的支票账户也不能自由转换成为现金。因而在此经济模式下，货币政策传导没有金融市场和中央银行以外的其他商业银行的参与，作用机制极其简单，就是从中央银行到其分支机构再到企业，从货币手段直接到最终目标。 　　（二）货币政策作用释放阶段（1984-1993年） 　　1984年中央银行体系建立，我国才有了真正意义上的货币政策传导机制，形成了基本的货币政策传导结构，货币政策传导渠道开始呈现出多元化格局。此阶段开始，我国货币政策传导工具开始由直接调控向直接与间接调控配合转变，而且货币政策得益于改革开放，开始摆脱压抑，逐渐获得释放。但是仍以直接调控为主，间接调控只是辅助作用。主要体现在中央银行信贷规模控制与再贷款的组合，同时引入了存款准备金和利率调控工具，对货币供应量进行必要的调节。其中，信贷计划还是这一时期的主要调控工具，中央银行再贷款也起着举足轻重的作用，而存款准备金和利率只是作为调节货币供应量的辅助工具而存在。这一时期，中国人民银行的主要任务是控制银根，抑制通货膨胀，同时适度地对工农业发展予以支持。 　　（三）货币政策逐步深化阶段（1994-1997年） 　　由于1992年前后中国人民银行执行较宽松的货币政策，使得社会消费品价格不断上涨。由于通货膨胀和经济增长率的一路走高，中国人民银行制定了紧缩银根，同时利用行政手段和再贴现以及存款准备金率等多种手段的货币政策来保证实现“经济软着陆”。1994年开始，由于外汇管理体制实现了汇率并轨和经常项目下的可兑换，并开始实行结售汇制度，出口成为中央银行投放基础货币的主渠道。这一时期货币政策逐步深化，货币政策工具的组合主要是：以外汇市场操作和再贷款为主，利用两者的对冲来控制基础货币和货币供应量，辅以利率、公开市场业务等调节工具。在这一时期，我国货币政策的传导体制和效果取得了较大的进步，有力地促进了我国国民经济的发展。 　　（四）货币政策相对成熟阶段（1998年至今） 　　1997年爆发的亚洲金融危机，直接影响到我国国民经济的发展。在这一期间里，我国货币政策开始实行扩张化。1998年1月，中国人民银行取消了实行对贷款的限制额度控制。鼓励信贷投资和加大信贷投资力度，改革存款准备金制度并两次降低了存款准备金率和存贷款利率，以刺激经济的恢复增长。同年3月，中国人民银行对再贴现利率生成机制进行了改革，改变了再贴现率的生成机制。同时，中国人民银行开放了同业拆借市场，公开市场业务，利用公开市场的对冲操作。从2003年开始，物价开始上涨，通货膨胀的压力加大，央行不断出台紧缩性的货币政策以抑制通货膨胀的发生、蔓延。2005年，我国经济面临通货紧缩和投资增长速度反弹的双重压力，因此，央行继续以稳健的货币政策为主，货币政策也由2004年的偏紧转向中性。2007年开始，法定存款准备金和利率工具频繁的被中央银行使用，2007年以来，央行先后16次上调法定存款准备金率，6次加息，采取紧缩的货币政策，抑制经济过热带来的通货膨胀。随着美国次贷危机的爆发及影响范围的扩大，我国经济也受到了一定的影响，为了应对经济危机，央行适时调整货币政策方向，由紧缩性转向适度放松，央行于2008年10月和12月两次下调法定存款准备金率，并采取利率手段，先