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人民币汇率变动对货币替代影响分析 　　摘 要：本文根据2008年以来的季度数据测算出人民币的货币替代率，分析我国货币替代程度以及其替代程度降低的原因，同时对人民币汇率变动如何影响货币替代现象进行计量分析。研究结果表明，我国近年来随着人民币稳定升值，货币替代现象渐渐减少，虽然这为人民币的国际化提供了很好的条件，但同样不可忽略货币替代现象的影响。在长期内，人民币升值会导致货币替代现象的减少。而在短期内，由于人们判断并做出一个理性决定时需要一个思考的过程，且我国目前汇率很大程度上仍受货币当局的控制，人们选择决定就会带有一定的滞后性，所以短期内人民币汇率变动对货币替代现象影响不是很明显。 　　关键词：人民币汇率；货币替代；协整分析 　　中图分类号：F822 文献标识码：Ａ 文章编号:１００３－９０３１(２０12)07－００09－０4 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.07.02 　　一、货币替代的含义及原因分析 　　（一）对货币替代的解释 　　货币替代是指一国居民因对本币的币值失去信心，或本币资产收益率相对较低时发生的大规模货币兑换，从而外币在价值储藏、交易媒介和计价标准等货币职能方面全部或者部分替代本币[1]。在浮动汇率制度下，货币当局无法干预货币供应量，且经济的主要调整机制是由国际收支不平衡引起较大的汇率调整，只有当各国对货币的需求不可替代时，它才能使得货币政策完全独立及有效。在当今世界开放经济条件下，这一条件难以得到满足。所以货币替代可以通过破坏货币政策的有效性、独立性以及稳健性，消减国家财政计算交纳税收的标准，影响国际收支平衡等手段来影响一个国家的金融形势。 　　（二）货币替代出现的原因 　　货币替代现象始于70年代布雷顿森林体系的分崩离析以及金融自由化浪潮的兴起，从那以后货币替代现象开始渐渐被公众关注。这是因为货币替代不仅影响一个国家的经济，还对国家的货币信用产生了严重的负面影响，削弱国家制定的货币政策效力，扩大货币当局控制国内货币供应量的难度。改革开放以来，特别是2005年汇率改革后，我国经济开放程度越来越高，与世界经济更加融合。2001年我国加入世界贸易组织成为其成员，这对我国经济发展无疑是一个新的契机。在开放的经济条件下，一国货币不仅在国内具有购买力，还具有一定的对外价值，即汇率。一国货币汇率越稳定即汇率浮动幅度越小，则将其作为国际间经济来往的支付手段或充当商品交易的价值尺度时所面临的判断性误差、交易损失风险就越小，因此人们往往都更加倾向于持有汇率波动较小的货币，对于那些汇率波动频繁、存在着强烈贬值预期的货币则会主动放弃。我国经济体系内必然存在着多种可以部分或者全部自由兑换的货币，可以预测随着经济开放程度的加大，我国经济更易受通货膨胀、对本币汇率存在贬值预期、政治、经济等因素的影响，经济主体为了规避风险、降低机会成本、提高收益率，会更多地持有以外国货币表示的资产，“货币替代”现象也就随之发生。 　　二、货币替代的现状分析 　　在经济开放的条件下，虽然浮动汇率比固定汇率更能有效地抵制来自外部的冲击，但是由于我国当前脆弱的金融条件与环境使得人民币汇率极容易发生转变，因此对于浮动汇率带来的冲击还没有足够的能力抵抗，再加上近年来我国国际收支双顺差的规模不断增大，且外汇储备量呈大幅度的增长趋势，因此为了维持汇率的相对稳定，中央银行必须干预市场大量购买外汇，导致货币供应量增大，通胀压力增大，存在着隐性的货币替代。 　　根据国际货币基金组织的测算结果表明，人民币一直都存在被低估的问题。2005年7月我国汇率改革使得我国有了更强的适应世界经济环境的生命力。进入21世纪以来，世界各国经济增长速度普遍减慢甚至出现负增长的情况，特别是西方大多数国家都面临着通货紧缩的巨大压力，然而我国经济发展速度不仅没有下降，反而继续保持着增长。2006年我国国民生产总值仅只是日本的一半，在2008年末我国GDP总值却已经超越了德国达到了314045亿元，成为了世界第三大经济体。2010年我国GDP总值为397983亿元，世界排名第二。截至2011年12月我国外汇储备增加至31811.48亿美元。由此可以看出推动我国人民币升值的直接原因即为国际收支的长期顺差和巨额外汇储备的不断增加。人民币升值使人民币实际购买力上升，这些因素会促使理性经济主体减持外币，货币替代程度降低。 　　绝对量指标和相对量指标是衡量货币替代程度的两种指标。经过研究对比，本文决定采用强调总量含义的相对量指标SR=Fd/（Fd+M2）指标来具体分析我国的货币替代程度，ER表示直接标价法下的人民币汇率；Fd代表国内金融体系中的外币存款即“金融机构本外币信贷收支表”中各项存款项，与“金融机构人民币信贷收支表”中各项存款项之差；M2表示本国广义货币供应量。