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人民币汇率波动有效与非有效探讨 　　摘要：人民币汇率问题面临着巨大的国内压力和越来越多的国际压力，以及汇率政策两难抉择的挑战。中国银行体系的完善，资本账户逐步开放，金融市场渐趋发达是人民币汇率有效波动的前提保证。从我国国情出发，对人民币汇率波动有效性进行实证分析的现实意义重大。本文通过定量分析，研究人民币汇率在现阶段存在有效性不足的问题，也表明了我国人民币汇率仍处于调整期的事实。借此对人民币汇率区间及波动性风险进行分析预测，提出人民币汇率波动风险的规避及汇率机制完善的建议。 　　关键词：人民币汇率；波动性；有效性；ARCH模型 　　 　　一、人民币汇率波动非有效的形成原因及风险分析 　　（一）我国现阶段人民币汇率机制的基本情况 　　现行人民币汇率制度的基本框架形成于1994年。为了适应社会主义市场经济框架的建立，人民币实现官方汇率??外汇调剂市场汇率并轨。并轨后的人民币汇率是以市场供求为基础的，单一的有管理的浮动汇率制度，是在当局有能力控制汇率波动的前提下，逐步增大人民币汇率制度的灵活性。 　　1、选择浮动汇率机制的条件在我国尚不成熟 　　只有市场才能确定合理的汇率水平，除此之外，没有完美的估计合理均衡的汇率水平的办法。实行浮动汇率是我国的长远和最终目标，但我国现阶段改革人民币汇率机制的条件尚不成熟。近年来，虽然我国在完善人民币汇率形成机制方面做了大量的相关改革工作，但这些工作远远不够： 　　首先，汇率机制是一个循序渐进的过程，维持基本稳定，而非过度频繁的波动是开展改革的基本要求。其次，改革汇率形成机制需要慎重处理好各种因素的关系，综合考虑世界经济新情况和国际金融市场变动等因素。 　　2、人民币面临巨大的升值压力 　　由于人民币盯住美元，美元贬值，人民币也相对贬值，这是过去几年我国出口增长较快和贸易出现大量顺差的重要原因。从发展趋势看，人民币升值压力会进一步聚集。在过去三年中，美元对欧元贬值了约35%，对日元贬值了约24%。此外，随着我国加入世贸组织承诺的兑现和外商投资领域进一步扩大，以及国内市场??断扩大和国内生产配套能力不断提高，我国利用外资仍将保持稳步增长。更为重要的是，由于存在人民币升值的预期，国际投机性资本等各种资金会继续通过各种渠道涌入我国，我国外汇供过于求、外汇储备不断增加的趋势难以改变，这构成了人民币升值最直接和持续的压力。 　　（二）人民币汇率非有效波动的成因 　　以市场供求为基础的，单一的有管理的浮动汇率制度形成以来，我国的汇率改革取得了很大成就。但自1997年亚洲金融危机后，现行的人民币汇率成为了事实上的钉住美元制度，随着国内外形势的变化，人民币汇率制度存在的问题日益暴露，由此造成了人民币汇率非有效波动。 　　1、中央银行造市，管理浮动成为实际盯住美元制 　　我国自实行强制结售汇制以来，外汇市场出现了较大的供给剩余，为保持人民币汇率稳定，央行实行了被动的干预。随着我国对外开放的深入，金融资本进出规模日益扩大，中央银行干预外汇市场将处于更被动的地位，保持货币政策的独立性就更加困难。 　　2、汇率的形成机制不健全 　　现行人民币汇率形成机制的基础即银行结售汇制，强制结售汇使得市场参与者持有的外汇必须在市场上结汇，不能根据自己未来的需求和对未来汇???走势的预测自主选择出售时机和出售数量，所以当前的汇率并不是真正意义上的市场价格。 　　3、汇率变化缺乏弹性 　　由于我国国际收支连年顺差，央行对外汇市场的干预不可避免，因此人民币汇率水平不纯粹由市场供求来决定。而波动幅度小于1%的汇率会被国际货币基金组织认定为盯住美元的固定汇率，由此使汇率缺乏弹性。 　　4、金融性资本流动的影响 　　随着经济全球化的发展和我国加入WTO，金融资本的频繁流动将对我国经济产生日益严重的影响。金融资本的趋利性很强，流动十分迅速，一有风吹草动，它就四处窜动，极易造成汇率的不稳定，这将给汇率均衡带来巨大隐患。 　　5、形成汇率的外汇市场不完善 　　当前我国外汇市场存在交易主体过于集中、交易工具单一的问题。从交易额来看，中国银行是最大的卖方，中央银行是最大的买方，双方交易额占总交易量的60%以上，这也使得外汇交易带有“官方与民间”交易的色彩。 　　通过以上分析得出实行以市场供求为基础的，单一的有管理的浮动汇率制度是国内外形势变化发展的必然趋势，但问题也是显而易见的，因此，只有人民币有效的、合理的汇率波动才能给促进中国的国际化进程。 　　（三）人民币汇率非有效波动的风险 　　虽然汇率波幅扩大有利于恢复市场流动性，但要注意市场主体风险意识和外汇避险市场的发展，尤其是在升值压力逐步加大之时，更应当重新梳理和强化外汇汇出管制措施，做好风险防范。人民币汇率波动对销售、利润、销售成本都有其相应影响。并