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人民币汇率预期对经常项下跨境资金流动影响 　　摘　　要：本文利用2006—2012年月度时间序列数据，对人民币汇率预期与经常项下跨境资金流动的关系进行了实证研究。结果表明，山东省经常项下跨境资金流动与人民币汇率预期之间存在着协整关系，人民币升值（贬值）预期能够导致跨境资金的大幅流入（流出）。通过对样本企业调查发现，汇率预期在微观角度上影响着跨境资金流动机制的形成。最后，本文对完善人民币汇率预期管理提出了政策建议。 　　关键词：汇率预期；经常项目；跨境资金；协整 　　Abstract：In　this　paper，the　2006—2012　monthly　time-series　data　is　used　to　research　for　the　relationship　between　the　RMB　exchange　rate　expectations　and　the　current　account　cross-border　capital　flows.　The　results　show　that　there　is　a　cointegration　relationship　between　the　current　account　cross-border　capital　flows　and　the　RMB　exchange　rate　expectations　in　Shandong　Province.　The　RMB　exchange　rate　expectations　appreciation（or　depreciation）could　lead　to　a　substantial　cross-border　capital　inflows（or　outflows）；at　the　same　time，the　mechanism　of　the　RMB　exchange　rate　expectations　influences　the　cross-border　capital　flows　in　microcosmic　environment　is　presented　through　sample　enterprises　surveys.　On　this　basis，this　paper　gives　some　brief　policy　recommendations　and　suggestions　to　improve　the　management　of　the　RMB　exchange　rate　expectations. 　　Key　Words：exchange　rate　expectations，cross-border　capital　flow，cointegration 　　中图分类号：F830.7　　文献标识码：A　　文章编号：1674-2265（2012）12-0020-05 　　自2005年7月21日起，人民币汇率由单一盯住美元的汇率制度改为参考一揽子货币的汇率制度，汇率市场形成机制进一步增强。此后，伴随着人民币汇率形成机制改革的不断深入，人民币汇率波动范围不断扩大，甚至在很长一段时间内出现了较为一致的人民币汇率预期。与此同时，我国跨境资金流动规模持续扩大，对国际收支平衡、国内货币政策等产生了日益严重的影响。受国际国内经济金融等多种因素的制约，当前判断跨境资??流动方向和规模的难度不断增加，影响跨境资金流动的因素日益成为国内外学者的研究重点。 　　目前，国内外学者对于人民币汇率预期变化与跨境资金流动之间关系的定量研究较少。本文利用凯恩斯主义国际收支分析理论，结合我国人民币尚未完全兑换和人民币汇率制度改革的现实，将汇率预期变量引入模型中，通过时间序列数据实证分析以及样本企业问卷调查等方式，分析了汇率预期影响跨境资金流动的具体途径、梳理了管理人民币汇率预期方面的突出问题，并据此提出了有针对性的政策建议。 　　一、理论分析和模型设定 　　从理论上讲，经常项下跨境资金流动是国际收支的一部分。凯恩斯国际收支宏观分析模型认为：经常项下跨境资金收支是由国内外的收入水平和衡量两国相对价格水平的实际汇率决定的，资本和金融项目则受到国内外利率水平和当期汇率及汇率预期的影响。即： 　　（1） 　　（2） 　　其中，CA表示经常项目，实际指贸易收支；X和M分别表示出口额和进口额；Y和Yf分别表示国内外的收入水平；R表示实际汇率；K表示资本和金融项目；I和If分别表示国内外利率；E表示当期名义汇率；　表示在t期对t+1期的汇率预期，汇率均以直接标价法表示。 　　对于经常项下收支而言，国外收入水平上升会导致本国出口收入增加；国内收入水平上升会增加本国进口支出；本国实际汇率贬值导致出口收入增加、进口支出减少。对于资本和金融项