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人民币升值压力下关于人民币汇率决定因素思考 　　【摘 要】人民币升值问题是近年来中国经济发展过程中面临的一大现实问题，因此研究汇率决定理论，对人民币汇率现象做出合理解释，有助于我们制定出正确的汇率政策。本文在研究西方汇率决定理论的基础上，对人民币汇率的诸多影响因素进行了相应分析，试图从中找到人民币汇率变化的主要决定因素，以制定正确的汇率政策。 　　【关键词】购买力平价 利率平价 人民币汇率 　　自2003年后，人民币一直面临着巨大的升值压力，这其中既有美日等国施加的舆论及政治压力，也有我国多年贸易顺差累积下得市场对人民币升值的预期压力。而对于人民币是否应该升值，国内外学者一直有着不同的看法。从2003年到2005年7月这段时间，我国政府也曾试图顶住内外部压力保持人民币汇率的稳定，但带来的结果是贸易顺差持续加大、外汇储备量升至全球第一，以及对外贸易摩擦增多。2005年7月21日，我国决定将美元兑人民币的汇率从1﹕8.27升值为1﹕8.11，由此开始了人民币汇率的升值之路。到2012年11月12日已突破6.3大关，为6.2920。人民币汇率的升值，是中国经济在发展过程中遇到的新问题，能否从理论上对此做出合理解释，从而找到正确方向，这是本文分析和思考的主要问题。 　　一 汇率决定的相关理论 　　西方的汇率决定理论经历了国际借贷说、购买力平价理论和资本市场分析法等几个阶段，其中有代表性的理论主要是购买力平价理论、利率平价理论及资产市场分析法等。虽然这些理论的建立基础和基本主张都各不相同，但通过对其分析，可以为我们探讨人民币汇率的决定因素提供相应参考。 　　1.国际借贷说 　　国际借贷理论认为，汇率就是一种价格（只不过是特殊商品的特殊价格），是由市场上供求双方的力量对比决定的。外汇供大于求时，本币升值，外币贬值；外汇供小于求时，本币贬值，外币升值。即供求决定汇率水平。又因为外汇供求是由一国的国际收支（或说国际借贷）决定的，所以当一国外汇收入小于外汇支出，即国际收支逆差时，外汇供不应求，汇率上升；反之，汇率下降；若收支相等，则汇率不变。 　　2.购买力平价理论 　???购买力平价理论主张，人们之所以需要他国货币，是因为货币在其发行国具有对商品的购买力；而汇率取决于两国货币的购买力之比，故汇率的变动也取决于两国货币购买力的变动。该理论有两大分支：绝对购买力平价理论和相对购买力平价理论。前者认为本外币之间的均衡汇率是两国货币购买力（或物价水平）的比率，强调汇率是由同一商品组合在两国以本币表示的价格比决定的。后者则认为两国通胀率的差异决定了汇率的变化，强调汇率变动取决于不同国家之间货币购买力（或物价水平）的相对变化，即汇率的变动与两国物价水平的相对变动成比例。 　　从统计数据来看，购买力平价非常接近于均衡汇率。因此，作为长期汇率决定理论，购买力平价说是能够成立的，可以用它来解释国内物价水平变动对汇率变动的影响，并据此预测汇率变动趋势。但要想把它作为确定汇率的依据，还要受到两个条件的限制：一是两国的生产和消费结构要接近，价格体系亦要大致相同，才能保证货币购买力的可比性；二是两国对贸易和资本流动的管制较松，商品和资本能自由流通，使得货币购买力平价的偏离能自行消除。当汇率被高估、低估或中断时，购买力平价常被作为均衡汇率指标。我国在20世纪七八十年代也曾提出过按购买力来确定人民币汇率的主张。 　　3.利率平价理论 　　利率平价理论主要揭示了利率和汇率之间的相互作用，认为利差是引起远期汇率变动的主要原因，即货币汇率预期变动幅度等于两国间的利率差额。其核心观点是：由于资本的逐利性，导致资本会从低利率国家流向高利率国家，但由于通常高利率货币远期贴水，低利率货币远期升水，故而还要进行掉期交易来规避远期汇率风险。大量出现的掉期业务会使得高利率国家即期汇率上升，远期汇率下跌；低利率国家即期汇率下跌，远期汇率上升，直到套利空间趋于零。 　　这一理论的缺陷是：没有考虑到资金流动的交易成本，且假定市场为单一利率。20世纪70年代以后，利率平价说得到进一步完善，提出资本的投机性交易在即期汇率决定中越来越重要，并且在非抛补利率平价说中引入预期形成机制的各种假说。 　　4.资产市场分析法 　　资产市场分析该理论指出，汇率就是一种资产价格，要把重点放在分析货币和资产的存量均衡上，强调资产市场的存量均衡对汇率的决定作用。但是其假定条件非常严格，包括国内外金融市场都要十分发达、普遍实行自由浮动汇率制度、资本和外汇管制较松，短期资本流动对利差变动较为敏感等。 　　二 人民币汇率的决定因素 　　从前面分析的理论来看，一国货币汇率变动的决定因素是多方面的，每种理论均有其成立的假定条件。因此，我们在了解汇率决定理论的基础上，必须结合我国的实际情况，才能确定人民币汇率的主要决定因素。以下