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中国跨境资本流动背后“异动” 　　今年一季度以来，在全球第二轮大规模宽松政策、以及人民币重现单边升值预期的推动下，中国外汇占款出现大幅反弹，跨境资本流入势头较为强劲。未来，随着日本大规模货币宽松溢出效应的显现、美国货币政策可能逐步转向、全球经济陷入新的停滞风险等不确定、不稳定因素的增加，将进一步加剧跨境资本的双向波动，也并不能排除引发阶段性资本集中流出的可能性。 　　跨境资本流动出现两大背离 　　第一大背离是跨境资本流动与宏观经济增长之间的背离。2013年第一季度中国GDP增长未能如期实现“保8”，年率增幅放缓至7.7%，作为全球经济最大引擎的经济体成长遇阻，内生增长动力趋于减弱。然而，与经济增速回落形成鲜明反差的是，一季度外汇占款出现了罕见的大幅增长，达到1.2万亿美元，为去年全年的两倍还多，外汇占款余额刷新历史最高纪录。尽管3月新增外汇占款为2363.02美亿元，比上月有所减少，但仍处于高位，为去年12月以来连续第4个月出现增长。 　　第二大背离是中国跨境资本流入与新兴经济体资本流出之间的背离。今年以来，尤其是3月以来，亚洲新兴市场国际资本流入出现低迷，为近10个月的低点，港元汇率大幅贬值，台湾和韩国国际资本流出、印度国际资本流入明显减弱；而反观中国国际资本流入则较为强劲，低迷的升值预期重拾升势、人民币汇率持续强势格局，中国与新兴市场资本流动的走势出现背离。 　　跨境资本净流入压力在加大 　　其他数据显示，一季度有大量跨境资本流入。首先，一季度中国外汇储备较去年四季度增加了1280亿美元至3.44万亿美元，创下2011年二季度以来最大增幅，相当于去年全年外汇储备增幅。而同期中国外贸顺差为430.7亿美元，实际使用外资金额299.05亿美元，并不足以支撑这一增幅，上述数据显示了短期跨境资本大幅流入的可能性。 　　其次，今年以来中国银行结售汇出现较大规模顺差，意味着中国跨境资金净流入规模出现反弹。银行代客结售汇是指外汇指定银行为客户及其自身办理的结汇和售汇业务，结售汇形成的差额将通过银行在银行间外汇市场买卖平盘，是引起中国外汇储备变化的主要来源???一，但不等于同期外汇储备的增减额。根据中国外汇局公布的数据，2013年3月中国银行代客结汇1522亿美元，售汇1076亿美元，结售汇顺差446亿美元，较2月份反弹了38%，这是自去年9月份以来银行代客结售汇连续第7个月出现顺差。 　　最后，今年以来人民币跨境贸易结算大幅增长，不排除有跨境资金通过虚假贸易等方式进入中国境内套利。今年前两个月，人民币跨境贸易结算增长了4128亿元，较去年同期上涨了57.6%，这其中并不排除出于跨境套利目的有不存在真实货物的热钱加速流入的可能性。事实上，国际游资只要借道香港进入内地银行，就可以获得超过2%以上的无风险收益，再加上人民币升值考虑，资金的回报率短期达3%至4%左右。因此，利用“虚假贸易”报高出口产品单价的方式是热钱入境的惯常手法，可见贸易数据的异常很可能源自不断涌入内地的热钱。 　　主导本轮跨境资本流入的主要推手 　　事实上，本轮跨境资本流入与全球第二轮大规模量化宽松政策、人民币升值预期重启背景下的资本套利，以及企业、居民本外币大置换，重新出现“资产本币化、负债外币化”有密切关系。 　　发达国家量化宽松货币政策对于中国国际资本流动持续的溢出效应凸显。自去年三季度以来，面对持续恶化的主权债务局势，以及世界经济普遍出现的增长减缓、停滞甚至衰退，各国又重回“保增长”的政策轨道。面对债务持续飙升的局面，发达国家的央行在不到一个月的时间里相继展开了前所未有的量化宽松竞赛。日元、欧元跌幅较大，美元走势间断性疲软，缺乏弹性的人民币被动升值压力较大。 　　自2013年开始，人民币汇率就维持强势，延续了去年9月份以来持续升值的态势。尤其是进入3月后，人民币汇率进入单边升值通道。在境外远期市场，人民币对美元汇率的走势和境内的即期市场走势完全相符。目前，香港12个月的人民币NDF市场中，人民币对美元汇率重新呈现出升值趋势。目前中国基准利率高于美国可比利率水平，内外的政策势差给了海外资金更大的套利空间，驱动资金再次回流人民币资产，推升人民币持续升值。 　　近期，日元大幅贬值给对日主要贸易伙伴货币带来较大压力。由于韩元、欧元等主要非美货币汇率都十分灵活，在这样的大背景下，人民币被动升值的压力非常大。目前，人民币兑美元汇率已经创下19年来新高，自去年9月以来，人民币兑日元也出现大幅升值，升值幅度高达27%，并导致人民币陷入了“货币升值—跨境资本流入—货币升值—”的循环。 而另外一个重要原因还与中国对外资产负债表主体错配有非常大的关系。中国对外净资产共计2.2万亿美元，其中政府部门储备资产为3.4万亿美元，非政府部门对外净负债1.2万亿美元，相