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第五章 资金成本与资本结构 本章目录 第一节 资本成本 一、资金成本的概念 (一)资金成本的含义 资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价 资金成本的计算公式为： 　 资金成本=每年的用资费用/(筹资总额-筹资费用)　 注意：每年用资费用应该是“税后用资费用” 　　筹资费用=筹资总额×筹资费率 包括用资费用和筹资费用两部分。 用资费用是指企业因占用资本而向资本提供者支付的代价。 例如长期借款的利息，长期债权的债息，优先股的股息，普通股的红利等。 特点： 1）支付具有定期性、经常性。 2）与筹资金额、使用期限同向变动。 筹资费用是指企业在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用。 例如，向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券而支付的发行费等。 特点： 1）与筹资的次数相关，与所筹资本数量无关； 2）一般属于一次性支付项目，可看做固定成本。 (二)资金成本的作用 资金成本在企业筹资决策中的作用表现为： 　　(1)资金成本是影响企业筹资总额的重要因素; 　　(2)资金成本是企业选择资金来源的基本依据; 　　(3)资金成本是企业选用筹资方式的参考标准; 　　(4)资金成本是确定最优资金结构的主要参数 　　 资金成本并不是企业筹资决策中所要考虑的唯一因素 企业筹资还要考虑财务风险、资金期限、偿还方式、限制条件等。 但资金成本作为一项重要因素直接关系到企业的经济效益，是筹资决策中需要考虑的首要问题。 (三)决定资金成本高低的因素 1）总体经济环境决定了整个经济中资金的供给和需求，以及与其通货膨胀的水平。 2）证券市场条件影响证券投资的风险。 3）企业内部的经营和融资状况。 4）融资规模是影响企业资金成本的另一个因素。 （一）个别资本成本率的测算 个别资金成本是指各种筹资方式的成本，包括债券成本、银行借款成本、普通股成本和留存收益成本。 前二者可统称为负债资金成本(由于利息在税前支付，所以具有减税的作用)。 后二者统称为权益资金成本(用资费用在税后支付，不具有减税作用)。 二.个别资本成本 【例 】ABC公司从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率25%。求资本成本率。 （二）债券成本 Kb——债券资本成本率 Ib——债券年利息 B——债券发行额 Fb——债券筹资费用率 【例】ABC公司拟等价发行面值1000元，期限5年，票面利率8%的债券，每年结息一次；发行费用为发行价格的5%；公司所得税率为25%。 若该公司（1）以1100元发行价溢价发行； （2）以1000元发行价等价发行； （3）以950元发行价折价发行。 （等价发行结果改为5.74%） 股利增长模型法 股利增长模型法是依照股票投资的收益率不断提高的思路计算留存收益成本。 一般假定收益以固定的年增长率递增，则留存收益成本的计算公式为： 式中： Ks----留存收益成本； Dc----预期年股利额； Pc---- 普通股市价；????????????????????????????????????? G----普通股利年增长率。 【例】某公司普通股目前市价为56元，估计年增长率为12%，本年发放股利2元，则： Dc=2×(1+12%)=2.24(元) Ks＝2.24/56+12%=16%  【例】已知某股票的β值为1.5，市场报酬率为10%，无风险报酬率为6%。 该股票的资本成本率测算为： 债务成本（长期借款成本、债券成本等）比较容易计算，难点在于确定RPc 即风险溢价。 风险溢价可以凭借经验估计。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%－5%之间，当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常较低，在3%左右； 当市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高，在5%左右； 而通常情况下，常常采用4%的平均风险溢价。 这样，留存收益成本则为： Ks=Kb+4% 例如，对于债券成本为9%的企业来讲，其留存收益成本为： Ks=9%+4%=13% 而对于债券成本为13%的另一家企业 其留存收益成本为：Ks=13%+4%＝17% 这里的普通股指企业新发行的普通股，普通股成本可以按照股利增长模式的思路计算， 但需调整发行新股时发生筹资费用对资本成本的影响。 计算公式： 【例】XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派现金股利每