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外部因素与上市公司现金股利发放 　　【摘要】作为社会的一员，上市公司的一切活动都会受到内外部因素的共同影响，现金股利的发放与否也不例外。本文以2003年至2011年间我国上市公司为样本进行实证研究，探讨外部因素与上市公司发放现金股利意愿的关系。实证发现：经济增长越快，上市公司发放现金股利的意愿越低；在温和的通货膨胀情况，通货膨胀率与上市公司发放现金股利的意愿成正相关；2008年以后法律法规的指引作用对于上市公司发放现金股利的意愿产生显著正影响。 　　【关键词】现金股利 经济增长 通货膨胀 法律法规 　　引言 　　随着我国证券市场的逐步完善，上市公司经营利润的分配方式受到了多方面的重视。而作为投资者分享上市公司经营利润最直接有效的方式——现金股利，更成为关注的焦点之一。为了引导和规范中国上市公司的股利分配行为，2012年5月中国证监会发布的《关于进??步落实上市公司现金分红有关事项的通知》指出，进一步采取措施提升上市公司对股东的回报。相关部门的官员也在不同场合强调上市公司应多发现金股利，增强现金股利分配的透明度。 　　大多数学者从上市公司角度出发，通过选取不同的样本进行研究，并且建立不同的模型对影响公司股利政策的因素进行考察，具有一定的研究意义和实践意义。但研究焦点大都集中于对公司内部因素的考察上，涉及到外部的企业外部因素的较为鲜见。本文以2003年至2011年为研究期间，以沪深A股上市公司为样本，从内外部两个方面（特别是宏观经济因素），通过建立Logit回归模型，探寻影响现金股利发放的因素，为现金股利政策的研究提供新的证据，并对上市公司制定公司发展战略和指导广大投资者进行合理投资具有较强的实际意义。 　　一、文献综述和假设研究 　　目前学术界对于现金股利政策影响因素的实证研究主要集中于上市公司内部因素，涉及外部宏观因素，特别是国内相对较少。国内有大批学者进行相关的实证研究，对影响上市公司现金股利发放的因素进行考察。虽然选取的样本和采用的研究方法不同，但是认同度较高的因素包括：盈利能力、资产流动性、负债情况、公司规模、公司成长能力、净资产、国有及法人控股比例、大股东控制、代理人问题等因素。而关于外部因素的研究主要集中于宏观经济、政策法律等方面。 　　在宏观经济方面的研究主要是以理论或实例论述为主，涉及实证的研究较少。基于经济周期理论，经济处于不同发展周期，对于企业的股利政策制定的影响不同。在社会经济环境宽松的情况下，企业可以采取多发股利，少留盈利的股利政策。反之亦然（石美娟2006）。 　　在金融危机的背景下，愈演愈烈的通货膨胀使得企业处在亏损或微利状态，不分配股利的企业数量增加，中小企业中现金股利分配的比重也在减小（刘莉2011）。然而，从长期来看，通货膨胀对发放现金股利产生了积极影响。1980年至2008年间，美国通货膨胀和上市公司发放现金股利的意愿之间存在显著正相关（Tobias Basse， Sebastian Reddemann2011）。 　　在法律法规对现金股利政策影响方面，首先将投资者法律保护这一宏观变量引入股利政策研究领域的是La Porta et al.（2000）。在我国，市场行政监管手段对上市公司现金股利政策有很大的影响（唐国琼，邹虹2005）。2000年以后发放现金股利的上市公司数量猛增，这一现象与监管部门从2000年开始将现金分红作为上市公司直接融资的一个前提条件有关。（张雪南，2008）。姜琪、宋逢明（2012）以1998年至2008年沪深两市主板上市的A股公司为研究样本，建立现金股利决策模型，通过控制年度因素的影响，得出监管政策的调整对中国上市公司现金股利决策存在显著影响。 　　基于上述研究成果，以及本文论述的主题，文中提出了以下三个假设： 　　H1：在经济持续增长情况下，经济增长率与上市公司发放现金股利的意愿成正相关； 　　H2：在温和的通货膨胀情况，通货膨胀率与上市公司发放现金股利的意愿成正相关； 　　H3：2008年以后法律法规的指引作用对于上市公司发放现金股利的意愿产生显著正影响。 　　二、样本选择和研究设计 　　（一）样本选择 　　本文选取2003年至2011年在上交所和深交所上市的849家A股公司为研究样本，对所选取的样本剔除如下几类进行整理： 　　1.删除了数据不全的样本，由于涉及自变量和因变量众多，且时间跨度较长，数据不可避免的出现不全现象，为了研究的准确性对数据不全的样本进行了剔除。 　　2.因为金融行业所经营的业务和财务指标的统计与其他行业差别较大，所以本文没有把金融行业数据纳入选取的样本中。 　　3.由于ST类的股票可能会对研究的结论产生影响，因此删除了这类企业的相关数据。 　　最终得到有效样本数7641个。本文有关上市公司的数据和