金融分析08统计学_朱琳-02.pptVIP

三、强式有效市场假说的检验 对强式有效市场的研究主要集中在掌握公司内幕人员、证券交易所的专家经纪人，通过测试他们从事交易能否赚取超额收益来检验强式有效性。 掌握公司内幕人员包括公司董事、高级管理人员、大股东、有机会获得公司内幕信息的其它公司职员和有关人员。有研究结果表明, 由于内幕信息可以帮助掌握公司内幕人员较好地预测公司股票的价格趋势, 因此掌握公司内幕人员可以获取超额收益, 由于时差，普通投资者采取跟进策略不能获取超额收益。因为在美国, 证券交易委员会(SEC)要求所有内部人登记他们的交易活动, 并在内部人员交易正式概要( the Official Summary of Insider Trading) 中发布这些交易活动。一旦概要出版, 内部人交易就成了公开的信息。此时, 如果市场是有效的, 能充分及时地处理这些发布的信息, 投资者就不能跟随内幕人员的交易活动获利, 这与半强式有效性是相符的。 证券交易所的专家经纪人能获取超额收益, 有时甚至比正常收益率高一倍多。这是因为, 证券交易所的专家经纪人保留着限价委托买卖的“记事簿”, 他们由此可观察到供需双方的力量变化, 比较准确地预测股票价格的近期走势, 而且他们可以频繁地与其专营股票的公司接触而获得许多内幕消息。这表明美国的证券市场没有达到强式有效市场。 实证案例 内幕信息提前泄漏，市场尚未达到强式有效 沪深股市中是2003年度年报中推出高送转预案并且实施的上市公司作为高送转样本，而且送转比例达到10送转5以上，共101家公司 以送转预告日为0时刻（若公告日不是交易日，则下一个交易日为0），研究时间窗口是（-50，+50）。 从统计结果看，样本公司的累积超额收益率从公告日前一路走势向上，在公告前15交易日迅速上扬，直到公告日后15天左右达到顶峰0.1608，然后随着上市公司的除权填权过程而逐渐平稳。由此可推断公司在高送转信息正式公告前已经将“利好”信息向“内部人”提早泄漏。 事件研究法 一、事件研究法的主要步骤 采用事件研究（event study）的方法，这种研究方法以影响股票价格的特殊事件为中心，通过研究事件的发生是否影响了时序性数据来检验市场对事件的反应，通常考察在事件前后累积异常收益率的变化来判断事件的影响。在一个有效的市场上，事件是否产生影响将立即通过价格反映出来，并可以通过对一段时间内价格的变化进行分析来测量。事件研究方法通常有两个基本的假设： （1）在事件研究窗口内，除了所研究事件外，没有其它事件发生，即使有事件发生，也不会对价格产生显著影响。 （2）事件的影响可以由异常收益率来度量 1、定义事件窗口 事件窗口是包含事件发生日在内的一个时间区间。 估计窗口是选取来计算正常收益率的一个时间区间。假设事件没有发生或没有这个事件，那么股票收益率为正常收益率，一般用事件没有发生时的预期收益率来表示。这里我们选择比较理想市场模型，它不仅反映出证券本身的变化，又体现了市场指数对证券收益率变化的影响，而且操作起来并不困难。 事后窗口是为了检验事件在事件窗口后对股价的影响，在事件窗口后选取的一个时间区间最后，我们要确定异常收益率。信息事件的影响要借助于累积异常收益率来刻画，它代表了事件对企业或股票价值的影响程度。企业或股票价值的变化是由事件引起的，相对于证券市场价值的变化而言，事件是一个外生变量，在许多情况下这种认识是合理的。这里，事件研究基于假设：事件的影响可以由异常收益率度量 2、选取研究样本 事件研究中,研究样本的选择是很重要的,有时是否应将某一发生事件的公司包括在研究样本之内还需要仔细考虑,以此对事件进行合理分析。为达到这一效果,我们必须首先确定进行事件研究时对所需样本的选取标准。具体而言，就是从大量上市公司的股价中如何选取一个与该事件有关的样本，以便分析事件对股价的影响 3、正常收益的计算 计算正常收益的模型分为经济性模型和统计性模型，通常使用的模型有两类 （1）CAPM模型 资本资产定价模型 （2）市场模型 市场模型是将某一证券收益与市场证券组合收益相联系的统计模型 市场模型 资本资产定价模型 4、估计超额收益（非正常收益） 异常收益计算出来以后,有时候还需要进一步检验其显著性。 零假设通常是:异常收益(或累积异常收益) 均值为0 ; 备测假设是:异常收益(或累积异常收益) 均值不为0。 检验的方法包括参数检验法与非参数检验法。其中，非参数检验方法包括符号检验法与秩检验法两种 5、实证结果及其解释 理想的检验结果应该为事件的影响机理、作用等相关理论提供实证支持，但有时也会出现检验结果与理论或预