偿债能力 隐含担保和我国公司债信用价差-implied guarantee of solvency and credit spread of corporate bonds in china.docxVIP

偿债能力、隐含担保与我国公司债信用价差中文摘要偿债能力、隐含担保与我国公司债信用价差中文摘要偿债能力、隐含担保与我国公司债信用价差中文摘要随着我国公司债市场的不断发展和成熟，―刚性兑付‖这一非市场化的―中国特色‖ 问题逐渐显露，引发了越来越多的关注和研究。无论发债主体偿债能力如何，债权人 都能如期获得全额本息兑付这一市场现象在一定程度上阻碍了我国金融市场成熟化、 市场化的进程。2014年3月4日，―11超日债‖历经违约、重整、恢复偿付，引起了市场 震动，对我国长期以来形成的隐含担保、刚性兑付体系造成了巨大的冲击。从长远来 看，在市场对配置金融资源起决定性作用，地方政府自身债务收缩清理的大背景下， 消除隐含担保，打破刚性兑付是必然的趋势。本文在参考文献的基础上，结合我国公司债市场现状，以政府隐含担保为切入点， 研究我国公司债市场在刚性兑付首次打破事件前、后和恢复偿付后，市场的反应情况。 分别针对三个时间段的交易所交易的公司债券交易数据，研究反映发债主体偿债能力 的公司财务指标，反映政府隐含担保的地方宏观经济指标，及反映债券价格的信用价 差三者间的关系。在实证研究部分，构建多元线性回归模型，考察公司偿债能力和地方政府隐含担 保因素与债券信用价差的关系。选取地方GDP、GDP增长率、贷存比、固定资产投资/贷款、公共财政预算盈余（赤字）/GDP等地方宏观经济指标表征地方政府提供隐含 担保的意愿和能力。对公司流动比率、资产负债率、总资产收益率、净利润增长率等 9项反映公司偿债、盈利和营运能力的财务指标进行主成分分析，提取公司财务因子， 与隐含担保变量一同参与多元线性回归。从微观公司个体的偿债能力，地方政府提供 隐含担保的意愿和能力两方面研究二者对公司债券价差的影响，从而定量分析两项因 素在债券价格中的反映情况，进而发现市场对于刚性兑付打破的准备程度，为未来的 投资者教育和市场监管提供相关建议。实证研究结果显示，我国公司债信用价差受公司财务状况影响显著，公司经营情 况、财务质量的差异对债券违约风险构成影响，并已在价格中得到反映。地方政府隐 含担保对公司债券价格有一定影响，当前公司债券收益率已经反映了地方政府隐含担I PAGE PAGE IV中文摘要 偿债能力、隐含担保与我国公司债信用价差保能力的差异，但未充分反映政府提供隐含担保意愿变化的风险。本文认为当前公司 债市场为刚性兑付打破已有所准备，但这种准备既不完全，也不稳定，且容易受金融 市场个体事件的干扰。最后，本文结合研究结果，对我国债券市场的未来发展提出了相关建议，以供投 资者和监管者参考。关键词：公司债；信用价差；隐含担保；偿债能力；多元回归作 者：施程呈 指导教师：刘沁清SolSolvency, Implicit Guarantee and Credit Spread of China’s Corporate BondAbstractSolvency, Implicit Guarantee and Credit Spread of China’s Corporate BondAbstractWith the development of China’s corporate bond market, the abnormal problem of rigid payment is unfolding incrementally, which arouses public concern. Lenders always receive payment in time, regardless of debtor’s debt paying ability. Such state of bond market has seriously hindered the expansion and maturity of the market. In March 4th, 2014, the credit event of ―11 Chao Ri Bond‖ caused market shock and impact on the system of implicit guarantee and rigid payment. In the long run, implicit guarantee andrigid payment must be eliminated in the context of letting market play a decisive role of resource distribution.This article, basing on the reference