美年大健康产业控股股份有限公司2018年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)跟踪评级.docx

美年大健康产业控股股份有限公司2018 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)跟踪评级报告上海新世纪资信评估投资服务有限公司Shanghai Brilliance Credit Rating Investors Service Co., Ltd.11 新世纪评级跟踪评级概述Brilliance Ratings跟踪评级概述编号：【新世纪跟踪(2018)100163】评级对象：美年大健康产业控股股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)18 美年 01主体/展望/债项/评级时间本次跟踪：AA/稳定/AA/2018 年 6 月 14 日首次评级：AA/稳定/AA/2018 年 3 月 6 日主要财务数据及指标注：根据美年健康经审计的 2015～2017 年及未经审计的 2018年第一季度财务数据整理、计算。分析师王婷亚 wty HYPERLINK mailto:zr@ @贾飞宇 jf HYPERLINK mailto:zr@ y@Tel：(021)Fax: (021海市汉口路 398 号华盛大厦 14F HYPERLINK / 跟踪评级观点项 目2015 项 目2015 年2016 年2017 年2018 年第一季度金额单位：人民币亿元母公司口径数据：货币资金0.330.603.0311.07刚性债务－0.608.969.25所有者权益58.8158.3188.1887.99经营性现金净流入量-1.340.51-5.409.46合并口径数据及指标：总资产44.8159.90124.79127.55总负债12.3924.0655.7759.47刚性债务6.6112.7930.7941.56所有者权益32.4235.8469.0368.08营业收入21.0130.8262.3312.25净利润2.863.796.94-0.99经营性现金净流入量3.307.0714.45-1.61EBITDA5.267.5614.14－资产负债率[%]27.6640.1644.6946.63权益资本与刚性债务比率[%]490.74280.30224.16163.80流动比率[%]170.28113.01102.79113.68现金比率[%]99.0652.5153.0263.05利息保障倍数[倍]21.6813.769.59－净资产收益率[%]12.0811.0913.24－经营性现金净流入量与流动负债比率[%]39.1244.0044.02—非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%]-132.24-24.92-14.27－EBITDA/利息支出[倍]30.3319.3413.47－EBITDA/刚性债务[倍]1.160.780.65－（简称美年健康、发行人、该公司或公司）2018 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期) 的跟踪评级反映了 2017 年以来美年健康在外部环境、规模优势及品牌知名度、资本实力、盈利能力及即期偿债能力等方面所取得的积极变化，同时也反映了公司在投资压力及商誉减值、并购扩张及整合、竞争风险、医疗差错和医疗纠纷及未决诉讼等方面继续面临压力。主要优势：健康体检行业发展前景较好。随着经济的发展、城镇化进程加快和人均收入的提升，我国医疗服务市场后续市场容量仍较大。随着国家鼓励健康体检行业发展的政策相继出台，美年健康所处行业未来有较好的发展前景。规模优势及较好的品牌知名度。美年健康是我国规模最大的专业体检连锁集团之一，截至2017 年末，公司在全国各地拥有 200 多家控股体检中心，拥有“美年大健康”、“慈铭”、“奥亚”、“美兆”等多个知名健康体检品牌，具有较好的规模及品牌优势。资本实力增强。跟踪期内，美年健康通过非公开发行股份及支付现金方式完成对慈铭体检收购，加上主业经营积累，公司所有者权益快速增长。较好的盈利能力。美年健康主业盈利能力强， 经营效益良好，重组时签订的《盈利预测补偿协议》有望对公司近几年业绩形成较好保障。即期偿债能力较强。美年健康货币资金存量较充裕，经营性现金流回笼情况较好，具有较强的即期偿债能力。新世纪评级Brilliance新世纪评级Brilliance Ratings主要风险：? 门店投资压力。美年健康规划到 2018 年及 2020 年分别实现 600 家（含参股）及 1000 家（含参股） 体检门店，快速扩张可能导致公司未来面临较大的投资压力。? 整合风险及商誉减值风险。美年健康规模快速扩大后面临人员、业务、财务等一系列内部整合， 存在一定的内部整合风险；且公司在并购过程中形成了较大规模商誉，若被并购企业业绩不如预期，公司还将面临商誉减值风险。? 竞争风险。相比公立医院体检加诊疗的服务体系，民营体检机构业务相对单一，且在我国医疗体系中，