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分级基金套利分析 　　【摘 要】分级基金是指将基金的收益与风险进行不对称分割，分成低风险级份额与高风险级份额。其中低风险份额的目标投资者是风险收益偏好较低的投资者。而高风险级份额则定位于那些期望通过融资增加其投资资本额，进而获得超额收益，具有较高风险收益偏好的投资者。相对于简单产品，这种复杂的结构化设计有利于产品市场价值，分级基金已经成为基金产品创新的重要方向。目前分级基金数量逐步增加，品种也更为丰富，特别是各子基金之间收益及风险差异更为显著。相对于传统产品，分级基金拥有更为复杂的内部资本结构，非线性收益特征使其隐含期权，其定价方法等重要性更为突出。分级基金品种与数量的丰富契合了基金在工具型金融产品的创新的发展方向，一方面有利于满足不同类型投资者更为精细的风险收益匹配需求，适应于成为高效的资产配置工具；但另一方面，分级基金相对复杂的资本结构、收益特征也要求投资者在投资时需要考虑更多因素。 中国论文网 /1/viewhtm　　【关键词】分级基金；套利；A类份额；B类份额；母基金 　　一、引言 　　国内市场上的分级基金可以分为两大类，第一类是封闭式基金，只能在场内交易，我们成为分级封闭基金；另一类既可在场内交易，也可以在场外申购赎回，我们可称为分级LOF基金。目前市场上的瑞福分级、长盛同庆和国泰估值优势分级基金均属于第一类，其主要特点是不存在场内外的套利机制。而瑞和沪深300、双禧中证100和兴业合润均以及银华深证100属于第二类，既有场外交易的基本类型，也有场内交易的分级基金，并且都带有配对转换功能。 　　另外，目前国内分级基金还可分为股票型和指数型基金两类。相较之下，指数型分级基金在操作上更为透明，投资者可顺着跟踪指数的走势来进行套利操作。 　　二、分级基金简介 　　（一）基础概念 　　分级基金--分级基金是通过对基金收益分配的安排，将基金份额分成预期收益与风险不同的两类份额，并将其中一类份额或两类份额上市进行交易的结构化证券投资基金。 　　（二）两类份额的特征 　　分级基金除了基础份额外，还有两类份额，A份额：预期风险和收益均较低，优先享受收益分配；B份额：预期风险和收益均较高，次优先享受收益分配。类似于其它结构化产品，B类份额一般“借用”A类份额的资金来放大收益，而具备一定杠杆特性，也正是因为“借用”了资金，B类份额一般又会支付A类份额一定基准的“利息”。 　　（三）两类份额的约定比例 　　分级基金的设计机制不同，两类份额的分拆比例也不同，目前国内分级基金两类份额约定比例多为5：5、4：6。 　　三、分级基金运作方式 　　（一）封闭式运作方式 　　在封闭期内所分成的两类份额或其中一类分别上市交易，但不能申购、赎回。当封闭期到期时，两类份额将按照期初约定的收益分配规则进行收益分配。 　　（二）开放式运作方式 　　分为场内与场外两部分。场外仅存在基础份额，与普通开放式基金无异；而场内基础份额可分级成收益风险不同的两类份额，因此场内存在三类份额，即基础份额、A类份额和B类份额。在基金合同成立后，所有基础份额可进行日常申购、赎回；而分级成的两类份额可分别在交易所上市交易。另外，分级基金的份额配对转换业务也是开放式分级基金的一项特有运作机制，此类分级基金我们称为分级LOF基金。 　　四、分级基金的套利机制 　　分级基金之所以能够产生套利空间在于两个方面：其一，分级基金具有杠杆效应；其二，就分级LOF基金而言，“配对转换”是其重要套利机制，投资者可以在短时间内实现场内市场和场外市场的转换交易，为套利提供了操作的可能性。所谓“配对转换”是指分级LOF基金的场内份额分拆及合并业务。场内份额的分拆，指场内份额持有人将其所持有的基金份额按照两类份额的比例约定，分拆成A类份额及B类份额的行为。场内份额的合并，指场内份额持有人将其所持有的A类份额与B类份额按照约定的比例合并成基础基金份额的行为。 　　不同于传统封闭式运作方式，目前越来越多的分级基金都架构在LOF基金平台上，创新也更为层出不穷。国联安双禧、银华100等采取了LOF基金为基础架构的分级基金，实现了申赎与交易的双通道，通过场外申赎与场内交易两个相对分离市场之间的套利机制，解决了由于流动性影响大幅折价的担忧。同时LOF基金这种低成本便捷交易特性与分级基金鲜明的风险收益特征结合在一起，不仅可以满足投资战略性配置的需求，而且有利于保证战术性交易的灵活性，同时也可以促进场内基金交易价值的实现。 　　（一）短期套利交易策略 　　根据基金份额的市场交易情况，在基金的两种份额出现整体性折溢价时，通过配对转换进行套利操作。 　　溢价：A价格+B价格M净值 　　折价：A价格+B价格（T+2日）配对拆分--（T+3日）卖出份额--（T+4日）资金到账 　　折价套利流程： 　　（T日）