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私募股权投资研究综述 　　摘要：通过采用文献梳理等方法，着重围绕私募股权资本供给、私募股权有限合伙制度和养老金投资制度进行研究。综述结果发现：国内将养老金投资与私募股权投资机构组织形式进行综合性研究，以及私募股权投资业和养老金制度改革、促进中国经济发展为主题的研究目前非常少。而我国私募股权投资的发展还存在许多问题，所以继续这个领域的研究是非常有意义的。 中国论文网 /4/viewhtm　　关键词：私募股权；有限合伙制；机构投资者；养老金 　　中图分类号：F830.9　文献标识码：A 文章编号：1000-2731(2009)04-0103-05 　　 　　对于私募股权投资这一热门话题，国外学者已有诸多深入的论述，已构建了完整的私募股权投资理论体系。国外从20世纪80年代开始对私募股权投资进行研究，1988年，《电子工程时代》杂志刊登了《欧洲对资本的呼唤》一文，第一次在理论上总结了欧洲大陆发展私募股权投资的迫切性和可行性。在这之后，欧洲私募股权投资的理论研究一直深受美国等学者的影响。无论是在实践领域的探索，还是政策制度的完善，欧洲私募股权资本都有着很明显的美国印记。但在90年代之前，还没有人对私募股权投资进行实证研究，90年代后的研究文献主要集中于美国，着重研究了私募股权投资的契约机制、投资家的作用、私募股权投资组织形式、投资家对企业的控制、私募股权投资退出渠道、私募投资与税法和养老金法案等方面。而国内真正对于私募股权投资的研究历史只有10年左右，研究主要集中于私募股权投资的基础问题，更深入的研究还不多。近年来国内也出现了利用现代经济理论对私募股权投资的运作机理、制度环境、契约关系进行的研究。但是国内研究多注重宏观问题，基本上缺乏通过实证统计分析得出研究结论的文献，这主要也是由于我国的私募股权投资产业的发展历史还比较短，无法提供相对系统的案例和基本数据。 　本文以一些相关国际期刊和选定论文的参考文献为基础进行资料收集。并以国内外学者的研究内容作为本综述的基本出发点，以私募股权投资资本筹集影响因素、私募股权投资机构组织形式及投资者与私募股权投资家之间的委托代理问题、私募股权投资制度演进以及养老金投资于私募股权投资领域等几个方面进行归类综述。 　　 　　一、国外学者的相关研究 　　 　　(一)关于私募股权资本筹集影响因素的研究 　　麻省理工学院的波特巴(James M.Poterba)主要研究了经济和投资决策如何受税率的影响。在他的研究中指出了税率变化对私募股权投资资本供求的影响。他认为资本利得税率的降低对私募股权投资的影响不会通过对供给曲线的影响实现[1]。税率的降低会使纳税投资者对投资的期望收益率也降低，那么供给曲线就向右移。在创业家决策模型中，税率的降低极大影响了需求，低税率会更加刺激管理人员和员工的创业热情。工资和现金奖金是管理人员的报酬来源，这些报酬都得缴纳一般所得税，而权益资本价值的增值是创业家报酬的主要来源。因此，税率的降低极大地刺激了创业激情，使需求曲线向上向右移动，结果就导致私募股权资本承付的增加。波特巴还认为1979--1989年私募投股权投资增长的主要原因是因为免税机构投资者的积极参与[2]。 　　马尼格特(Manigart，1994)运用人口生态学的方法，通过英国、法国和荷兰的数据研究，认为推动私募股权投资产生的主要动力因素是产业密度，而不是优惠的税收政策和二级市场环境等组织变化因素。怀特(Wright，1992)等人研究了欧洲杠杆收购与其发达的风险资本市场之间的关系，强调优惠的税收和高品质的会计中介具有重要的作用。 　　德克萨斯大学的布莱克(Bernard S．Black)和斯坦福大学的吉尔森(Ronald J．Gilson，1999)则更着重研究了资本市场如何对私募股权资本筹集产生影响。他们认为，在国内外公开权益市场和私募股权资本募集之间应该存在一种稳定的联系，有效的私募股权资本市场要依赖一个允许新创立企业发行股票的活跃公开市场的存在，因为私募股权资本家在股票市场上通过公司上市可以实现退出，他们强调了私募股权资本筹集与完善的公开权益资本市场存在很强的联系[3]。 　　英格(Jeng)和维尔斯(Well8，1997)的研究结论与布莱克和吉尔森的结论一致，私募股权投资高额的投资回报主要由IPO市场所推动，首次公开发行市场的强弱是影响私募股权资本筹集的重要因素。而他们最有价值的发现是政策对私募股权投资当前和长期的变动有显著影响。 　　哈佛商学院的延森(Jemen，1991)和行为金融学的代表萨哈曼(sahlman)和史蒂文森(Stevenson，1985)研究了私募股权资本筹集周期性的明显变化，认为机构投资者那种倾向于非理性的过渡投资或投资不足的投资方式导致基金募集的剧烈变动，因此，影响私募