焦炭行业深度研究报告：逻辑切换，焦炭股投资价值凸显.docxVIP

TOC \o 1-2 \h \z \u 目录一、环保对供给的打压将持续发酵5（一）减排重心将从电力切入非电5（二）提标改造已在路上6（三）供给端边际减量正在演绎7二、钢价牵引，焦炭需求坚挺10（一）赶工成就需求韧性，钢材价格中枢料将上移10（二）高炉生产动力足，焦炭需求坚挺12三、逻辑切换，焦炭业务盈利可期13（一）供需平衡转变为供不应求，焦炭价格中枢显著上移13（二）环保压制，焦煤对焦炭利润的侵蚀被压制14（三）焦炭有望首次成为持续盈利的业务15四、两条主线优选标的15（一）山西焦化：环保改造+重大重组促成脱胎换骨16（二）金能科技：稀缺的全干熄焦独立焦化厂16五、风险提示17图表目录图表 1非电减排重点领域5图表 2各行业SO2 排放量历史变动情况5图表 3各行业 NOx 排放量历史变动情况5图表 4炼焦化学工业排放标准6图表 5焦化行业大气污染物特别排放标准6图表 6焦炭主产地大气污染物排放标准的提标进程7图表 7全国 2016 年焦炭产量分布8图表 8焦炭主产地 2016 年产量占比8图表 92018 年以来爆发的焦化环保事件8图表 10焦化厂排烟时的场景9图表 11《管不住的焦化厂》中被采访居民的感受9图表 12各地样本焦化厂开工率走势图10图表 12我国社会融资规模与建筑业施工面积的关系10图表 13我国建筑业施工面积与 GDP 之间的关系10图表 14商品房销售结构的变化11图表 15期房销售驱动房屋开工新开工面积保持韧性11图表 16房屋新开工面积与建筑业新开工面积的关系11图表 17建筑业新开工面积与施工面积的关系11图表 18上海螺纹钢的价格11图表 19此处录入标题11图表 20社会钢材总库存12图表 21社会钢材库存去化速度12图表 22全国生铁产量走势图12图表 23全国粗钢产量走势图12图表 24钢材各品种模拟净利润13图表 25高炉开工率13图表 27焦炭历史产销情况13图表 28我国铁水历史产量13图表 292017 年全国淘汰焦炭落后产能 1682 万吨14图表 302017 年新增焦炭产能 510 万吨14图表 31独立焦化厂历史整体库存14图表 32各地样本焦化厂焦炭库存14图表 33焦炭和焦煤价格的关系15图表 34唐山二级冶金焦价格走势15图表 35公司历史营业结构16图表 36公司焦炉气深加工流程17图表 37公司 2017 年营业收入结构17一、环保对供给的打压将持续发酵（一）减排重心将从电力切入非电在大气治理中，91.7%的煤电机组已经安装了脱硫脱硝设备，47%的煤电机组已经做了超低排放改造，其中超低排放标准中各项排放物的上限浓度为颗粒物 10 mg/m3、二氧化硫 35 mg/m3、氮氧化物 50 mg/m3；在一般的排放标准中，普通区域执行的排放限值一般为颗粒物 30mg/m3、二氧化硫 200 mg/m3、氮氧化物 100 mg/m3，特殊区域执行的则是颗粒物 20mg/m3、二氧化硫 50 mg/m3、氮氧化物 100 mg/m3 的标准。与此构成鲜明对比的是，非电领域的钢铁、建材、化工行业执行的排放限值均远高于此。且根据环保统计年鉴的数据显示，2011-2015 年间，热电行业的二氧化硫、氮氧化物分别完成了 44%和 55%的总量削减，进展十分迅速， 且呈现逐年加速的趋势，而建材行业排放的二氧化硫总量不降反增、氮氧化物排放量也基本没有变化，钢铁行业氮氧化物排放总量也是不降反增，减排工作推进缓慢。随着电力减排逐步达到瓶颈，非电减排将成为重中之重，而位列主要污染性行业之一的焦化行业自然首当其冲。图表 1非电减排重点领域钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准（ GB28662-2012）平板玻璃工业大气污染物排放标准（ GB26453-2011）水泥工业大气污染物排放标准（GB4915-2004）炼焦化学工业污染物排放标准（GB16171-2012）现有烧结机、球团焙烧设备新建烧结机、球团焙烧设备特别限值标准现有玻璃熔窑新建玻璃熔窑水泥窑及窑磨一 体机（2006-2009）水泥窑及窑磨一体机（2010- 至今）机焦、半焦炉烟囱（2012-2014）机焦、半焦炉烟囱（2015- 至今）SO260020018060040040020010050NOx500300300-700800800800500颗粒物80504010050100505030资料来源：环保部、华创证券图表 2各行业 SO2 排放量历史变动情况图表 3各行业 NOx 排放量历史变动情况10008006004002000热电建材钢铁2011201220132014201510008006004002000热电建材钢铁20112012201320142015资料来源：环保部，环境年报，华创证券资料来源：环保部，环境年报