金工风格轮动策略之三：溢价追本溯源，现金流与折现率.docxVIP

若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版内容目录 HYPERLINK \l _bookmark0 小盘溢价与价值溢价 4 HYPERLINK \l _bookmark3 从估值理论出发 5 HYPERLINK \l _bookmark4 Two-Beta 模型 5 HYPERLINK \l _bookmark5 收益率分解 5 HYPERLINK \l _bookmark6 收益率估计 8 HYPERLINK \l _bookmark7 A 股收益率拆解 9 HYPERLINK \l _bookmark8 变量筛选 9 HYPERLINK \l _bookmark12 回归结果 10 HYPERLINK \l _bookmark14 收益拆解 10 HYPERLINK \l _bookmark16 风险溢价波动根源 11 HYPERLINK \l _bookmark17 beta 的计算 12 HYPERLINK \l _bookmark19 对风险溢价的影响 12 HYPERLINK \l _bookmark21 小盘溢价与价值溢价轮动 13 HYPERLINK \l _bookmark22 代理指标 13 HYPERLINK \l _bookmark24 风格收益 13 HYPERLINK \l _bookmark27 现金流、折现率与风格收益 14 HYPERLINK \l _bookmark33 小盘溢价与价值溢价轮动 16 HYPERLINK \l _bookmark40 总结 20图表目录 HYPERLINK \l _bookmark1 图 1：小盘溢价 4 HYPERLINK \l _bookmark2 图 2：价值溢价 4 HYPERLINK \l _bookmark15 图 3：NCF 与 NDR 移动平均 11 HYPERLINK \l _bookmark25 图 4：小盘 VS 大盘（小盘溢价） 14 HYPERLINK \l _bookmark26 图 5：价值 VS 成长（价值溢价） 14 HYPERLINK \l _bookmark29 图 6：ROE 趋势与小盘溢价 15 HYPERLINK \l _bookmark30 图 7：利率趋势与小盘溢价 15 HYPERLINK \l _bookmark31 图 8：ROE 趋势与价值溢价 16 HYPERLINK \l _bookmark32 图 9：利率趋势与价值溢价 16 HYPERLINK \l _bookmark34 图 10：ROE 与 ROE 趋势强弱指标 17 HYPERLINK \l _bookmark35 图 11：轮动策略结果 18 HYPERLINK \l _bookmark37 图 12：轮动策略结果（阈值为 0.1） 19 HYPERLINK \l _bookmark9 表 1：VAR 模型备选因素 9 HYPERLINK \l _bookmark10 表 2：平稳性检验 9 HYPERLINK \l _bookmark11 表 3：格兰杰因果检验检验 10 HYPERLINK \l _bookmark13 表 4：VAR 模型拟合结果 10 HYPERLINK \l _bookmark18 表 5：大小盘和成长价值 beta 12 HYPERLINK \l _bookmark20 表 6：小盘溢价与价值溢价影响因素 13 HYPERLINK \l _bookmark23 表 7：现金流与折现率代理指标 13 HYPERLINK \l _bookmark28 表 8：ROE、利率趋势与小盘溢价、价值溢价 15 HYPERLINK \l _bookmark36 表 9：策略分年净值 18 HYPERLINK \l _bookmark38 表 10：策略分年净值（阈值为 0.1） 19 HYPERLINK \l _bookmark39 表 11：阈值敏感度 20小盘溢价与价值溢价Fama-French 三因子模型在 CAPM 模型的基础上，提出了市值和账面市值比都可以解释股票的收益率变动。小盘溢价与价值溢价也被许多研究所证实。从国内的研究也可以发现， 在长期来看，小盘溢价与价值溢价在 A 股是存在的，历史上的小盘溢价与价值溢价也为量化策略贡献了许多收益。但是，小盘溢价与价值溢价并不是稳定持久的。从图 1 和图 2 可以看到，在 2005 年到 2007 年、2012 年、2017 年，小盘溢价效应失效，市场并没有为小市值股票提供风险溢价；2010 年-2011 年、2013 年、2015 年、2018 年，价值溢价效应也并不明显。我们可以知道，对于长期而言，小盘溢价与价值溢价是客观存