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万得资讯1、事件为落实党中央、国务院关于打好防范化解重大风险攻坚战的决策部署,促进统一资产管理产品监管标准,推动银行理财业务规范健康发展,银保监会根据《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称“资管新规”) 相关要求,起草了《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》(以下简称《理财新规(征求意见稿)》),于今日(7 月 20 日)向社会公开征求意见。银保监会将根据各界反馈意见,进一步修改完善并适时发布实施。2、有法可依在 7月 19日的专题报告《是什么阻碍了信用投放—促进信用增长的政策期望》中我们曾指出,在“金融严监管”和“政府债务严监管”的大环境中, 金融机构的思维模式已经从“法无禁止即可为”转变为了“法无授权不可为”。因此,在前期《理财新规》等文件“缺位”的情况下,金融机构倾向于以从严的态度去把握,从而对融资的增长形成影响。所以说,类似于《理财新规》之类的监管文件“早出比晚出好”。政策早一点明确,在执行尺度上拿捏得更为合理一些,其对融资的增长会很好的有促进作用。例如,《资管新规》并未显性规定是否可以投资于非标债权。在《资管新规》出台后的实际执行中,商业银行倾向于“从严”地不将非标债权纳入投资范围。今天发布的《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》中明确,“公募资产管理产品……还可以适当投资非标准化债权类资产”,此外《理财新规(征求意见稿)》对银行理财产品投资非标债权的限额和集中度管理等要素进行了要求,使得金融机构更“有法可依”, 形成在实际执行层面的放松。3、法外开恩《理财新规(征求意见稿)》中的部分条款较目前的文件有所放松,这主要集中在“过渡期结束后无法回表的存量资产”和“公募产品的销售起点”上。我们称其为“法外开恩”。对于过渡期结束后存量资产的安排,《资管新规》要求“过渡期结束后,金融机构的资产管理产品按照本意见进行全面规范(因子公司尚未成立而达不到第三方独立托管要求的情形除外),金融机构不得再发行或存续违反本意见规定的资产管理产品。”《理财新规(征求意见稿)》对部分资产开了口子,给予商业银行稳妥有序处理的空间,因此相对于《资管新规》更为温和:“过渡期结束后,对于因特殊原因而难以回表的存量非标准化债权类资产, 以及未到期的存量股权类资产,经报监管部门同意,商业银行可以采取适当安排,稳妥有序处理”。此外,《商业银行理财产品销售管理办法》要求“风险评级为一级和二级的理财产品,单一客户销售起点金额不得低于 5万元人民币;风险评级为三级和四级的理财产品,单一客户销售起点金额不得低于 10万元人民币;风险评级为五级的理财产品,单一客户销售起点金额不得低于 20万元人民币”。《资管新规》并未对公募产品的销售起点进行规定,而本次《理财新规(征求意见稿)》将单只公募理财产品的销售起点由目前的5万元降至 1 万元。需要强调的是,《资管新规》要求“本意见实施后,金融监督管理部门在本意见框架内研究制定配套细则,配套细则之间应当相互衔接,避免产生新的监管套利和不公平竞争”。《理财新规》是在《资管新规》框架内的配套细则,因此在尺度上不会有太多实质性的放松。事实上,一些市场投资者认为的所“放松”仅仅是“明确”而已。例如,《资管新规》要求“公募产品主要投资标准化债权类资产以及上市交易的股票,除法律法规和金融管理部门另有规定外,不得投资未上市企业股权”。其中并未显性地规定“公募产品可以投资于非标债权”,而在本次的《理财新规(征求意见稿)》中明确了公募产品投资非标债权的要求,且无论是在“期限匹配”、“限额和集中度管理”上,还是在“认定标准”上, 都未超出《资管新规》的范围。对于“老产品对接新资产”,《资管新规》的要求是“为接续存量产品所投资的未到期资产,维持必要的流动性和市场稳定,金融机构可以发行老产品对接,但应当严格控制在存量产品整体规模内”。本次《理财新规(征求意见稿)》的表述为“可以发行老产品对接未到期资产,但应控制存量理财产品的整体规模”,与《资管新规》的措辞基本一致。4、还有什么促信用的政策?《理财新规(征求意见稿)》的放松可能低于部分投资者的预期,事实上在 短期内实质性地降低监管标准的可能性有限。但是除此之外的其余监管政策、财政政策、货币政策是不是还存在一些空间?图表 1:解决政策派生问题的政策期望资料来源:光大证券研究所 注:左侧为政策类型;中间为政策期望;右侧为相关注释、监管政策在“政府债务严监管”的过程中,似乎可以将“开前门”与“堵后门”更好地协调在一起。所谓“开前门”,就是合理安排地方新增的债务规模;所谓“堵后门”,就是严格落实地方政府债务限额管理和预算管理制度,健全风险预警和应急处置机制,加大对违法违规融资担保行为的查处和问责力度。图 2:阻碍信用的投放的因素资料来源:光大证券研究所我们相
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