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上市公司股权结构与经营绩效的实证分析 　　（上海对外贸易学院 07级硕士 上海201620） 　　 　　中图分类号：F83文献标识码：A 文章编号：1007-0745（2008）11-00 　　摘 要：2005年以来的股权分置改革逐渐改变了我国企业国有股“一股独大”和流通股比例偏小等特点。然而，衡量股权分置改革能否有效首先要明确我国公司股权结构与经营绩效之间的关系。本文在综述前人研究的基础上，基于上海证券交易所上海板块142家公司2003―2007年的横截面数据对我国上市公司股权结构与公司绩效的关系进行了实证分析，得出我国上市公司的股权结构与经营绩效之前并不存在显著的相关关系。 　　关键词: 股权结构 ROE股权 集中度 股权构成 　　 　　一、问题的提出 　　 　　股权结构是决定公司治理机制问题的基本因素，它可能通过影响公司内部的权力配置状况，从而对公司产生影响。2005年4月30日，我国正式启动股权分置试点工作，逐步实行国有股减持和提高流通比例。无论是“国有股减持”还是逐渐实行“全流通”都会使股权结构发生变化。衡量股权分置改革能否有效首先要明确我国公司股权结构与公司绩效之间的关系。本文在前人研究的基础上对中国上市公司股权结构与公司绩效的关系进行理论及实证分析。 　　 　　二、文献综述 　　 　　(一)股权结构的界定 　　张红军(2000)认为应从两方面分析股权结构：一是股权集中度，如前五大股东的持股比例；二是股权构成，如国家股、法人股及社会公众股东的持股比例。 　　(二)股权结构与公司绩效关系的理论研究 　　股权集中与公司绩效正相关的理论：Jenson和Meckling(1976)认为通过让经理人持有部分公司股份，可以缓解委托代理问题； Leland和Pyle(1977)认为当内部人持有较多股份时，将给投资人传递经营者对公司有信心的信息，投资者则愿意支付较高的价格。Shleife和Vishny指出股价上涨带来的财富增加使大股东具有足够的动力去积极地监督管理层，较好地解决了委托代理问题。 　　股权集中与公司绩效负相关的理论：Jenson和Ruback (1983)提出如果股权约集中，反接管行为成功的可能性就越大，经理人的渎职行为可得到更大的保障。La Porta(1999)等从利益侵害的角度进行研究，得出控股股东的利益与外部小股东的利益多数情况并不一致，此时控股股东会有强烈的动机去侵占小股东利益。 　　股权集中与公司绩效无关的理论：Fama(1980)认为一个完善的经理人市场可以约束公司经理们，可以解决由于所有权和控制权分离而产生的问题，因此公司的经营绩效与股权集中度无关。 　　(三)股权结构与公司绩效关系的实证研究 　　国外的研究状况主要有：Demsetz和Lehn(1985)考察了美国511家大公司，发现股权结构与公司绩效并没有内在相关关系。然而，Levy(1983)、Claessens(1997)、Pedersen 和Thomsen(1999)发现股权集中度与公司股价或公司的盈利能力或公司净资产收益率正相关。 　　国内的研究状况主要有：许小年和王燕(1997)、张红军(2000)通过实证研究认为股权集中度与公司绩效正相关；孙永祥和黄祖辉(1999)通过对503家A股公司的回归分析得出，股权集中度与公司绩效之间不存在单一的关系，随着股权集中度的上升，托宾Q先上升后下降；朱武祥和宋勇(2001)以竞争激烈的家电行业上市公司为样本进行的实证分析表明，公司价值和股权集中度不存在显著相关关系，与公司股权构成也无关。 　　 　　三、我国上市公司股权结构与经营绩效的实证分析 　　 　　(一)样本来源 　　本文所用样本为上海证券交易所上海地区板块所有公司2003至2007年的相关股权结构和公司绩效数据，数据来源于锐思金融数据库以及大智慧股票交易软件。本文获得了这些上市公司5年的股权结构和经营绩效的样本数据,从而保证样本数据的连续性和客观性。 　　截至2007年12月31日，沪市上海板块共有142家上市公司。在剔除了ST公司、剔除了5年内核心数据不完整的公司后，选取了了79家为研究样本。 　　(二)变量的选取及定义 　　1、因变量，即公司绩效变量的选取： 　　本文采用加权的净资产收益率ROE作为衡量公司绩效的指标。 　　2、自变量，即股权集中度、股权构成相关变量的选取： 　　用于衡量股权集中度的变量有： 　　CR1：第一大股东持股比例；CR5：前五大股东持股比例和；H5指数：即赫菲德尔指数，用前五大股东持股比例的平方和表示股权集中度的指标； 　　用于衡量股权构成的变量有： 　　RGUO：国有股比例；RFA：法人股比例；RLIU：流通股比例。 　　3、控制变量：