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上市公司股权结构对总经理层级断层的影响お 　　〔摘要〕前任总经理离职未即时确定正式总经理会引发总经理层级断层。基于中国上市公司股权相对集中的典型情景，本文选取2004―2013年中国沪、深两市发生总经理变更事件的A股上市公司为初始样本，采用Logit回归方法，考察股权集中度和股权制衡度对总经理层级断层的具体影响，发现公司股权集中度越高，总经理层级断层的可能性越小，而股权制衡度对总经理层级断层没有显著影响。进一步考虑前任总经理离职原因时发现，前任总经理非常规离职时，股权集中度对总经理层级断层的负向影响更加显著，而前任总经理常规离职时，这种影响不再显著。对股权制衡度而言，无论前任总经理是常规离职还是非常规离职，对总经理层级断层都没有显著影响。 　　〔关键词〕总经理层级断层；股权结构；离职原因；股权集中度；股权制衡度 　　中图分类号：F27924文献标识码：A文 　　章编号2016 　　一、引言 　　总经理变更对公司发展有着非常重要的影响[1]-[3]，一直是理论界和实践界关注的焦点议题。先前针对总经理变更事件本身而非其后果的研究主要关注以下三个方面：总经理离职原因[4-5]、总经理继任来源[6-7]和总经理继任方式[8-9]。实际上，这些研究蕴含着共同的假设，公司会有条不紊地完成总经理变更战略，换句话说，前任总经理离职后，正式总经理会即时上任。而实际上，一些公司存在无法即时任命正式总经理（permanent CEO）的问题[10]-[12]。这意味着公司会出现正式总经理“空窗”现象，即公司在一定时期内没有正式总经理继任，本文将其称之为总经理层级断层。 总经理层级断层是指董事会在总经理离职公告发布当日没有同时发布正式总经理继任公告，而是在之后任命正式总经理所引发的正式总经理缺位现象。这种情况在中国上市公司总经理变更事件中并不少见，在本文使用的2004―2013年沪、深A股上市公司发生的3 342个完整的总经理变更事件（离职―继任）中，有377个变更事件的总经理离职公告日与正式总经理继任公告日之间存在时间缺口。 　　整理数据时，本文将代理总经理（interim CEO）视为层级断层的一种表现形式，这是因为代理总经理同正式总经理拥有的权力有很大差别[13]。 　　收稿日期 　　作者简介：陈钢（1988-），男，河南信阳人，博士研究生，主要从事公司治理研究。Email：chengan126com有研究认为，日益频繁的变更、时间紧促和总经理继任计划不完善等可能是导致这种现象发生的具体原因[12]。实际上，总经理变更是一项由公司董事会做出的重大决策，而董事会是股东利益的代表者和维护者[14]，且在中国上市公司股权结构相对集中的典型情景下，普遍存在的大股东会控制董事会的运作，这可能导致总经理人选成为大股东意志的体现[15]。公司股权结构对总经理变更确实存在重要影响[16]-[18]，但也蕴含着离职与继任之间“无时间差”的假设。有鉴于此，公司股权结构是否会对总经理变更引发的层级断层现象产生影响？更进一步地，当前任总经理离职原因不同时，公司股权结构可能产生的影响是否存在差异？这些正是本文旨在回答的问题。 　　二、理论推演与研究假设 　　所有权与控制权分离是现代公司的核心特征。在此背景下，总经理需要对公司战略、绩效以及应对外界环境变化负最终责任[19]，同时也成为公司权力中心最具影响的人[14]，这使得总经理变更成为公司最为重大的战略决策之一。当然，股东作为公司的所有者，拥有监督公司经营行为的权力和义务[20]，在总经理变更事件中发挥重要影响[21]，这意味着股东是影响总经理层级断层的重要因素。 　　第一，股权相对集中的公司的大股东有更强的意愿和能力介入总经理变更事件，这会加快新任总经理人选的任命。理论界和实践界一致认为，总经理由董事会选出才能保证其公正、规范和有效[14]，但不容忽视的是，董事会是由股东选出的代表其利益的群体，可能成为股东意志的传递者，尤其是大股东的意志，这使得大股东有能力推选新任总经理进而获取更大的公司控制权[15]。有研究指出，公司股权越集中，大股东越倾向于同其代理人，尤其是总经理合谋攫取更多利益，比如“掏空”[22]，这使得股权相对集中的公司的大股东有更强的意愿介入总经理变更事件。除此之外，相比于股权分散的公司股东，股权相对集中的公司的大股东在发挥自身影响力时较少面临“搭便车”问题，意味着监管公司重大决策带来的收益远远大于其付出的成本，这也是股权相对集中的公司的大股东更愿意介入总经理变更事件的重要驱动力之一。 　　第二，股权相对集中的公司因高投票权所具有的集中话语权可以缩短股东之间进行权力博弈的时间，能够更快地向董事会传递其