上市公司股权融资偏好影响因素.docVIP

上市公司股权融资偏好的影响因素 　　[摘要]按照西方现代资本结构理论，企业的融资顺序应遵循“啄食”理论，而我国却表现出强烈的股权融资偏好。为了解释造成此种现象的原因，本文先介绍了我国的上市公司股权融资的现状，再着重从内外两方面来寻找原因，并以我国484家制造业上市公司的数据为样本来进行实证分析，最后在分析结果的基础上，提出一些改进的对策建议。 　　[关键词]融资结构；股权偏好；影响因素；回归分析 　　1我国上市公司股权融资现状 　　1.1我国上市公司融资结构特征 　　融资是现代企业资本运作活动的重要部分，融资方式根本决定企业融资性质和资产结构。融资决策受融资顺位的偏好、公司资金的流动性需求和公司治理环境所影响，而且公司的管理环境同样会影响外部的资金成本。 　　1.1.1内源融资比例低，外源融资比例高 　　我国大部分企业目前正处于扩张期，内部积累不够，证券市场优胜劣汰的机制也尚未建立，此外还存在代理问题而造成的逆向选择和道德风险等问题，这便造成了企业整体业绩水平较低。 　　1.1.2外源融资结构中，间接融资比重过高 　　间接融资规模快速增长，以企业债为主的间接融资规模的快速增长成为2012年社会融资总量结构性调整的具体表现。 　　1.1.3直接融资中，股权融资优于债券融资 　　我国上市公司直接融资方式中，股权融资的比重明显高于债务融资，虽然两者之间的差距渐渐缩小。 　　1.2我国上市公司资本结构特征 　　我国上市公司总的债务融资比重已经大大高于股权融资的比重，但是长期资本中，权益资本却大大高于资本，在债务融资中，短期流动负债的比重过高。 　　2我国上市公司股权融资偏好的影响因素分析 　　2.1上市公司股权融资偏好的内因分析 　　2.1.1股权集中程度的影响 　　对于企业来说，股权集中度不同，企?I的管理方式也不同。管理方式不同导致企业决策不同，也就是说融资方式的决策也会受其影响而不同。 　　（1）对于股权相对分散的公司来说，各股东对公司决策的影响力十分有限，也很难或者缺乏热情参与公司决策，加上小股东对公司决策的监管薄弱，当对企业失去信心时，便会选择直接离开。 　　（2）在股权高度集中的公司中，会出现拥有绝对控股权的股东，绝对控股股东有权可以直接罢免公司经理，这就使得企业管理层在做决策时，就必须考虑大股东的利益。 　　2.1.2公司内部治理结构的影响 　　当一个公司的控制权由经理等管理层控制时，经理为了维持自己的控制权就会想尽办法避免以下两种情况：公司破产倒闭，公司被兼并收购。 　　为了避免公司破产倒闭，那么当公司有资金需求时，经理就会选择通过股权融资来降低债务水平，以防资金链断裂，从而降低破产风险。 　　为了避免公司被兼并收购，那么根据增加债务杠杆的反收购法，经理就会大幅度提高公司的负债水平，从而迫使对方放弃收购。 　　2.2上市公司股权融资偏好的外因分析 　　2.2.1信息不对称 　　利兰和派尔的研究指出，由资本家掌握的资本赌注起了一个用于解决代理问题信号的作用。他们证明，企业家自己投入到项目的赌注表明他对项目资产回收充满信心，所以企业家的股份越高，就越能证明项目的价值。 　　许多上市公司出于利益关系，编制虚假会计报表来欺骗中小投资者，对于披露的信息也往往以自身利益出发来决定是否披露，这使得企业股价和企业的实际价值有可能相差很大。 　　2.2.2市场的制度与政策缺陷 　　我国的证券市场不够成熟，其中债券市场和规模和比例都相对偏小，债券市场欠发达。 　　我国对股票一级市场的进入门槛同样要求严格，企业想要通过一级市场融资很困难。如果市场存在管制，那么市场就会出现寻租行为。 　　现行的所得税分税制财政体制，使中央国企和地方国企的控股股东利税分离程度不尽相同。利税分离程度高的民营控股公司负债率最高，利税分离程度最低的中央国企负债率最低，地方国企负债率居于两者之间，而且随着公司所得税税率的提高，民营企业和地方国企债务融资水平显著上升。 　　2.3上市公司股权融资偏好的实证分析 　　以上部分是在理论上具体分析了我国上市公司股权融资偏好的动因，但在实际生活中，每个公司自身情况和特征不同，对股权融资偏好的形成也有一定影响。 　　2.3.1数据及样本说明 　　实证分析的数据来源于CCER（北京大学中国经济研究中心）。 　　本文选择的样本均来自于制造业。时间跨度为从2007年到2016年。 　　2.3.2变量选取并定义 　　本文选择了△权益/△资产来作为被解释变量。 　　2.3.3研究假定 　　假定1：最终控制人类别与上市公司融资偏好之间存在相关关系 　　假定2：最终控制人类别与上市公司股权结构之间存在相关关系 　　假定3：最终控制人类别与上市公司市盈率之间不存