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上市公司股票估值方法的选择与评价 　　【摘要】居民和机构的存款有着正当的投资需求。中小投资者大多数只用K线理论等技术分析，而少用估值分析。随着我国股市规章制度的完善、新会计准则的实施，上市公司估值方法将更加受到投资者和证券分析人员的重视。该文对常用的几种估值模型进行了分析、比较和评价。 　　【关键词】股票估值 贴现现金流模型 市盈率 市净率 　　一、引言 　　我国的民间存款有着迫切的投资需求。股票市场是一个重要方向。中小投资者常用技术分析找“庄股”跟庄获利。“庄家”往往会利用这一点制造许多“骗线”，使投资者上当。投资者有必要对上市公司进行估值分析。 　　上市公司价值估值就是我们所说的公司股票估值。按Soffer夫妇的说法，证券分析可分为四个阶段：业务分析、财务报表分析、预测、估值。在证券分析中，对上市公司股票进行估值是最关键的一个步骤。在估值阶段，分析人员将预测的结果使用估值模型来确定公司价值、上市公司股票价值。股票估值方法的研究有助于完善我们在资本市场中的投资决策。 　　二、股票估值的经典方法 　　现金流贴现估值法、比率估值法是证券分析人员常用的股票估值方法。它们有其相同点，又有各自优缺点和适用不同的情况。 　　（一）常用的绝对估值模型 　　绝对估值是通过对上市公司的历史和当前的基本面的分析和对能反映公司未来经营状况的财务数据的预测分析来评估上市公司的股票的内在价值。 　　绝对估值有两种模型：一是现金流贴现定价模型，二是B-S期权定价模型（主要用于期权定价、权证定价等）。Soffer夫妇研究了贴现现金流量模型的五种变形：股息贴现模型、权益现金流模型、自由现金流模型、调整后的现值模型和剩余收益模型。 　　根据经济值资产负债表的一个重要财务理念―所有索取权的总价值等于它们索取的总资产的价值，我们得到一个重要公式： 　　主营业务价值+非经营性净资产价值=债务索取权的价值+其他资本索取权价值+普通股权益的价值 　　通过该公式及变形，我们可按以下方法进行估值。 　　1.股息贴现模型（DDM）。这是现金贴现模型中最基础的，是唯一将公司权益价值和支付给投资者的股息直接联系在一起的模型。 　　基本思想是，任何股票的价值都是其预期能够产生的现金流量的现值。因为普通股股东最终得到的现金流是股息流，我们预测未来的股息流，并用普通股股东要求的回报率或者普通股成本将其贴现成现值。 　　可表示为： 　　普通股权益价值= 　　其中，Dt是t时点的预期股利，PT为在T时点出售股票的预期价格，k为权益成本。 　　它以股东预期得到的现金流的现值作为权益的价值。这是对贴现现金流理论最直接的应用，是其他现金流模型的基础。该模型的估值结果取决于对股息流的假设。根据公司股利政策不同，该模型又可分为零增长模型、不变增长模型、三阶段增长模型、多元增长模型等。 　　2.权益现金流模型（FCFE）。其基本思想是股利的现值等于公司净现金流的现值。权益现金流就是除去股利的所有现金流。其公式为： 　　普通股权益价值= 　　其中Dt是t时期的权益现金流，k是权益成本。 　　3.自由现金流模型（FCFF）。自由现金流是指公司税后经营现金流扣除当年追加的投资金额后所剩余的资金。公司自由现金流模型是对整个公司进行估价，而不仅仅是对股权。公式为： 　　自由现金流=经营性现金流-所得税-资本开支-现金股利。 　　如果一家公司自由现金流长期充沛，说明公司有足够的可以支配的财务资源，可以用于扩大再生产，或者以现金股利方式回报股东。专业投资者非常看重这一指标。 　　该模型可以用公式表示为： 　　公司价值= 　　其中WACC为加权资本成本，FCFFt为第t年的FCFF。 　　在进行实际预测准备之前，我们要了解历史自由现金流的每一部分以及它们之间的关系。我们对企业历史信息感兴趣不是因为它们自身，而是因为它们有助于我们对未来进行预测。 　　4.剩余收益估价模型（RIM）。上文谈到，权益现金流模型使用股东权益产生的现金流入，自由现金流模型使用公司所有资本提供者的现金流入。我们既可以从股东角度也可以从所有资本提供者角度建立剩余收益模型。 　　剩余收益模型最早由爱德华兹和贝尔于1961年提出，但没有引起理论界的重视。1995年，美国学者奥尔森在其文章《权益估价中的收益、账面价值和股利》中对这个方法进行了系统的阐述，建立了公司权益价值与会计变量之间的关系，使该方法重新得到理论界重视，并成为近年来美国财务学、会计学最热门的研究主题之一。 　　该模型可以用公式表示为： 　　PV0=BV0+[（RIt-r）BVt-1×（1+r）-t] 　　其中BV代表账面价值，RI代表剩余收益。 　　现金流贴现模型目前使用最多的是股息贴现模型和股权自由现金流模型。