上证50指数股价格波动与散户集中度反向变动实证分析.docVIP

上证50指数股价格波动与散户集中度反向变动的实证分析 　　[摘 要]本文通过对上证50指数股面板数据的回归分析研究发现，虽然05至07年中国股票市场有较高的散户参与度，但是股票市场价格波动特性及个人投资者的投资策略有明显的反向变动趋势，这说明个人投资者的投资策略并不能很好的发挥其推动股价上涨的作用。本文对个人投资者如何减少决策的反向效果，维护投资者的利益等提出了相应的建议。 　　[关键词]上证50指数股 股票价格波动 散户参与度 回归分析 　　 　　本文为江苏省高等学校大学生实践创新训练计划项目“证券市场中小投资者行为及其影响调查 　　――基于入市时间长短的比较分析”部分成果。 　　作者简介：黄达（1987-），男， 江苏盐城人 ， 南京审计学院金融学院金融系本科在读，研究方向：投资理论与实务、资本市场。 　　 　　一、引言 　　 　　中国证券市场建立于90年代初，作为新兴不成熟的证券交易市场，投资者的行为往往具有显著的非理性特征。个人投资者作为弱小的群体，在资金、信息均处于劣势的情况下，没有精力和能力去计算股票的价值，更多的是依据简单且易于比较的因素来选择投资品种，历史业绩由于最容易被参考而受到投资者广泛青睐。因此，不同交易者对股票价值的判断，实际上具有强烈的主观性，同时股价波动理论也成为大多数投资者决策的理论基础。 　　 　　二、文献综述 　　 　　国外研究股价波动的传统理论分为两大派别：一派是基本分析派，他们认为股票本身有内在价值，股票的价格应该围绕其价值波动；另一派是技术分析派，该理论认为股票的价格是由供求关系决定的，而影响供求变化的因素是多方面的，除基本因素外，在一定程度上还会受到好恶、情绪心理等其他非理性因素的影响。因此，决定股价波动的因素有很多，不仅包括经济周期、物价水平、利率和国际收支等宏观经济因素，还包括上市公司的成长性、经营绩效、经营管理水平等微观经济因素。除此之外，还包括一些非经济性因素如：政策干预因素、市场技术因素、社会心理因素等等。这些因素通过外部冲击、内部发生、自我实现以及内在传导这四种机制对股价波动产生影响[2]。 　　本文正是以技术分析理论为基础，通过非系统性的研究上证50指数股的股价波动与个人投资策略之间的规律，了解我国股市结构中非理性方面的因素。 　　国外的研究表明许多因素可能影响投资者的选择。如股票市场的收益、个人可支配收入（Ssntini和Aber，1998）、税收（Bergstresser和Poterba，2000）、长期利率的滞后项等因素。但是我国的投资环境以及国家经济制度建设方面与发达国家存在较大的差异，因此影响我国投资者决策的因素与国外投资者所侧重的不同。在股票价格与投资者交易策略的关系方面主要研究行为金融理论的反馈交易模型。 　　反馈交易理论模型由Shiller(1984)，DeLong (1990)，Kirman (1993)，CampbellKyle (1993)， Shleifer (2000) 等人提出和扩展。行为金融理论把不以证券的基本面作为制定交易的基础，而是依靠市场历史走势来制定交易策略的投资者称为反馈交易者。其中正反馈交易者认为市场趋势将会继续，市场上涨时能够产生“持有更多效应”，在市场下跌时则加速卖出，即所谓“追涨杀跌”的交易策略。反之，称为负反馈交易。反馈交易使股票价格不再随机运动，而存在确定性的自相关关系。在实证方面，Wadhwani、Sentana(1992) 对美国股市的反馈交易进行的研究表明，当市场低波动时，股票收益呈现正自相关关系，但当波动达到一定程度时，则又表现为负自相关，而且收益率波动越大，表现越明显； Koutmos 和Saidi(2001) 考察了亚洲香港、菲律宾、新加坡、马来西亚、台湾和泰国等6个新兴资本市场，检验结果也支持正反馈交易是造成市场报酬波动的重要因素。 　　 　　三、样本数据描述 　　 　　本文主要是对单个股票价格波动与散户量的关系进行研究。受可获数据的限制，研究的样本主要采用上证50指数的成份股相关数据。上证50指数是从上交所所有A股股票中选取最具有市场代表性的50种样本编制而成，因而据此得出的研究结论具有一定的普遍性。我们选择上证50指数的成份股的个股股价及散户量作为对上海股票市场上单个股票价格与散户量相关关系的总体代表进行分析。通过对它们的研究来探索整个国内证券市场的个人投资的情况。样本空间为2007年7月2日至2007年12月28日共130个交易日，个股股价（当日收盘价）X，散户量Y采用大智慧软件的数据。 　　 　　四、对50只成份股的回归分析 　　 　　50只成份股以S上石化的数据为例进行分析，对其余股票的分析过程相同。 　　 　　图一 S上石化的股份Xi与散户