中国大陆国际大宗航运价格风险异动制度解析与政策引申.docVIP

中国大陆国际大宗航运价格风险异动的制度解析与政策引申 　　基金项目：宁波市软科学项目（2014A10065）；浙江省社科重点基地项目（2015JDN04）； 　　浙江省高等教育教学改革项目（JG2015202） 　　中图分类号：F830 文献标识码：A 　　内容摘要：本文选择大陆唯一的上海航运运价交易所推出的美西航线（USWC）和欧洲航线（EUPE）为样本，以上海出口集装箱运价指数（SCFI）期货推出日为时间节点，综合运用描述性检验、相等性检验和附加虚拟变量的T-ARCH模型对其进行波动性检验，以判定大陆国际大宗航运价格的风险异动。实证结果一致表明，运价期货上市后现货价格的波动即风险显著增大，提示SCFI期货市场的有效性低下。继而，从组织发起的规范与合理、交易规则的健全与稳定、参与主体的属性与规模等视角予以制度解析。最后，尝试从行业定位、政府规制、市场组织和环境支持等方面给出适应性的政策改进建议。 　　关键词：SCFI（上海出口集装箱运价指数） 价格风险 制度 政策 　　运价风险的实证检验 　　（一）数据来源和处理方法 　　SSEFC在2009年10月16日发布新版上海出口集装箱运价指数（SCFI），于2011年6月28日推出了以此为标的的期货，分为美西（USWC）航线和欧洲（EUPE）航线合约，本文以此作为研究样本。所有数据来自Wind资讯，间隔为7天，期间为2009年10月16日-2015年9月25日，样本容量为297。根据方程： 　　Rt=ln（Pt）-ln（Pt-1） （1） 　　分别得到USWC、EUPE的对数收益序列RUSWC、REUPE。 　　（二）运价风险的实证检验 　　描述性检验。依据运价指数期货上市日期2011年6月28日，将RUSWC、REUPE分为事先、事后共2个序列，对其变化的初步考察可参见图1-图4。结合常规的描述性统计，可见运价期货推出前后，RUSWC的标准差从期货推出前的0.035493上升到0.061475（上升73.2%），REUPE相应地从0.028775上升到0.202786（上升604.7%），4个收益率序列都具有尖峰厚尾特征，ADF检验结果支持所有序列的平稳性。 　　组合的相等性检验。以运价指数期货上市的日期为节点，将样本航线的收益序列分成事前与事后两个子序列―RUSWC1和RUSWC2、REUPE1和REUPE2，检验两个子序列的方差之间是否存在显著差异。F检验、Siegel-tukey检验、Bartlett检验和Levene检验的一致结果为P值均小于0.01，在极显著的水平上拒绝序列的等方差假设，说明在运价指数期货推出后，现货市场价格指数的波动性发生了极显著的变化。 　　改进的T-ARCH模型检验。采用ADF方法，检验RUSWC、REUPE序列的平稳性质（图3、4显示RUSWC、REUPE均不含有线性趋势项，故此处检验选择既无常数项也无趋势项的方程形式），结果表明RUSWC、REUPE均不含单位根，为平稳序列，可直接采用RUSWC、REUPE作回归方程的变量。相关图检验的结果表明RUSWC序列具有2、4和6阶自相关性，REUPE序列具有2、3阶的自相关性，提示可采用自回归均值方程。 　　从而，尝试采用ARCH模型模拟SCFI两个收益率序列的异方差性和聚集特性，同时，针对序列的非对称，决定使用改进的T-ARCH模型来刻画―在条件方差方程中引入外生变量S。对于RUSWC序列，经过优化尝?，依据识别的显著程度，所得的均值方程为RUSWC=C+RUSWC（-4）。继而，经过残差平方相关性检验和ARCH-LM检验，可得带有虚拟变量的T-ARCH正规模型如下： 　　RSUSWCt=C1WC+c2WCRSUSWCt-4+ε （2） 　　σ2t=c3WC+c4WCε2t-1+c5WCε2t-1dt-1+c6WCs （3） 　　模型应用的结果显示，c6显著大于0，表明指数期货推出后，现货市场的波动性显著增加；T-ARCH项的系数在1%的水平上显著且小于0，提示RUSWC序列存在非对称性―坏消息（ε0）相对于好消息具有更强的现货价格风险助推效应。REUPE序列的模型检验结果与此一致。 　　（三）运价风险的实证结论 　　2009年10月16日-2015年9月25日期间，无论是美西航线还是欧洲航线，直观定性的描述性统计和抽象量化的等方差检验、附带虚拟变量的T-ARCH模型检验，实证结果一致表明SCFI期货的推出推高了现货市场的价格风险且存在“非对称效应”―坏消息的作用更大，实证结论是稳健的。 　　风险异动的制度解析 　　（一）组建制度的先天不足 　　有别于欧美成熟市场的演化历程，SSEFC由上海航运交易所于2010年联合上海市虹口区国有资产经营有限公司等单