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中国经济高负债格局下的宏观应对策略 　　摘要：债务风险是我国当前宏观经济运行面临的一大特点，通过构建债务与国内生产总值占比的动态经济模型，分析出宏观债务水平与利率、新增债务呈正比，而与实际经济增长、通货膨胀呈反比的一般性关系，并发现在控制宏观债务水平的效果上降低债务利率、降低新增债务和提高债务减记量比提高实际经济增长率和提高通货膨胀率更显著。根据经济增长、通胀、利率和宏观债务结构特征等指标运行情况及其展望，从宏观层面化解债务风险最现实的办法就是遏制新增债务率增长。在私人部门实施债务紧缩将是大概率事件，而公共部门中的地方政府也无法再加杠杆运作的情况下，为对冲去杠杆的痛苦，中央财政应采用加杠杆的策略。 　　关键词：中国经济；债务风险；应对策略 　　一、引言 　　2008年次贷危机爆发后，在化解私人部门去杠杆化的进程中，又爆发了一系列的债务危机，如欧洲债务危机、美国联邦债务上限问题。同样，在这过去的几年里，我国社会的债务杠杆率也持续居于高位，且连续上升。根据中国科学院经济学部发布的《中国国家资产负债表2013》，截止2012年末，全社会的债务规模达到1116万亿，占当年GDP的215%。从总量上看，我国的债务水平低于绝大多数发达经济体（前面几位依次是：日本392%、英国292%、法国256%、美国253%、韩国233%），但远高于可比发达经济体（如：巴西103%、俄罗斯71%、印度75%）。更严重的是，我国社会的债务杠杆率在过去的五年（2007―2012）中上升迅速，其增幅达56%，而这在全球仅次于日本的63%。此种境况已经引起了广泛的关注与担忧，反应到现实中，典型事件就有信托行业的兑付危机、地方债务风险的凸现，而全方位监测地方债务风险更是被纳入中央经济工作会议。 　　通过债务紧缩当然可以处理债务风险，但是站在宏观经济层面单纯地紧缩债务策略并不可行。一味地紧缩债务将加剧经济社会去杠杆的痛苦，经济增长、社会就业、家庭收入等都会受到严重冲击。家庭、企业、政府哪些部门可以加杠杆运作，哪些部门又无法加杠杆运作，如何从宏观层面有效化解社会高负债水平的应对策略值得探讨？ 　　二、模型构建 　　（一）模型的基本假定 　　1宏观经济层面的债务水平可借用债务在国内生产总值中的占比进行衡量：债务总量（Debt）/国内生产总值（GDP）×100%，引入时间因素t（年），即有：DtGDPt 。 　　2、债务总量指全社会的债务总水平，涵盖了实体部门、金融部门、政府部门和国外部门，它受初始债务总量、债务新增量（New Debt，ND）、为初始债务支付的利息和当年因为债务重整（Debt Restructuring，DR）等形成的减记债务总量。由于在现实中，经常出现的借新债还旧债模式会导致债务总量的变化。在此，界定债务新增量为已扣除偿还旧债后的增量。考虑时间的因素，可将某年债务总量表达为：Dt+1=Dt+NDt+itDt-DRt。 　　3在宏观动态分析中，国内生产总值定义为：GDPt+1=GDPt（1+gt+Πt）， 其中：gt表示第t年的实际经济增长率，Πt表示第t年的通货膨胀率。 　　4鉴于本文的目的，为简化理论推导，在此假定gt、Πt、it、NDt、DRt这几个变量之间是相互独立的。 　　5根据一般情况，假设gt、Πt均取正数。 　　（二）模型推导 　　1根据上述假定，宏观债务水平为： 　　DtGDPt=Dt+NDt+itDt-DRtGDPt（1+gt+Πt） （1） 　　那么从t年到第t+1年，宏观债务水平变化量为： 　　?SDtGDPt=Dt+1GDPt+1-DtGDPt=Dt（it-gt-Πt）+NDt-DRtGDPt（1+gt+Πt） 　　（2） 　　为度量各经济变量对宏观债务水平的影响，现有： 　　f（t）=?SDtGDPt/ 　　DtGDPt=11+gt+Πt? 　　[it-gt-Πt+NDt-DRtDt] （3） 　　令NDtDt=dt；DRtDt=drt，则有： 　　f（t）=11+gt+Πt?[it-gt-Πt+dt-drt] （4） 　　显然，f（t）的经济含义为：第t期的宏观债务水平变化率。 　　2各经济变量的边际效应 　　根据（4）式，分别对it、gt、Πt、dt、drt求偏导可以评估出相应的经济变量对宏观债务水平的边际效应，即分别有： 　　f（t）it=11+gt+Πt0（5） 　　该式表明利率的变动与宏观债务水平呈正比关系，即利率走高宏观债务水平提高，反之则反之； 　　f（t）gt=f（t）Πt=-it+1+dt-drt（1+gt+Πt）20（6） 　　该式表明经济增长率和通货膨胀率与宏观债务水平呈反比，经济增长率和通货膨胀率的提高将有利于宏观债务水平的下降；