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两种期权定价方法的等价性 　　［摘要］ 期权定价就是在不确定的环境中对权利的一种定量，是对收益期望的贴现。期权定价的核心在于对于不确定的衡量，如何将不确定的事件定量化，其两种重要的方法是期望法和对冲法，二者的理论基础是伯努利大数定律。本文首先证明了两种方法的等价性，进而分别就离散状态和连续状态进行了说明。 　　［关键词］ 风险中性；无套利；大数定律 　　doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2011 . 16. 026 　　［中图分类号］F830.9 ［文献标识码］A ［文章编号］1673 - 0194（2011）16- 0042- 02 　　 　　１ 引言 　　 　　 在金融工程中一个重要的课题就是关于衍生资产的定价问题，特别是期权定价问题，自从Ｂｌａｃｋ Ｆ．，Ｓｃｈｏｌｅｓ Ｍ．［１］在１９７３年提出期权定价公式以来，就引起了广泛的关注，很多文章都对其进行了广泛的讨论［２］［３］。关于期权定价公式的推导，一般认为有两种思路，分别是风险中性和无套利均衡。宋逢明［４］认为金融工程中最重要的内容就是无套利均衡，因此期权定价公式的基础也是无套利均衡。崔援民 等［５］、王晴［６］分别基于ｆｅｙｍａｎ－ｋａｃ公式对风险中性定价和无套利均衡定价的等价性进行了论证。但是在论证时，证明风险中性公式的过程中，也使用了无套利均衡的思想，反之亦然，因此期权定价公式分为风险中性定价和无套利定价不科学，具有模糊性。 　　本文认为风险中性定价和无套利均衡定价是金融定价思想，不是具体的定价方法，因此按照定价方法进行划分，应该更加科学。期权定价的核心是解决随机性的度量问题。关于随机性的度量在数学上主要的是概率论，核心定律是大数定律，具体表现就是期望和方差，以及其他的数字特征，分布函数或者随机过程函数。大数定律就是在多次试验中，事件发生的频率以概率收敛于概率，平均值以概率收敛于期望，这也就是金融学中对于随机性定价的理论基础。 　　虽然期权定价的基础是大数定律，但是在具体操作上又有不同，在金融学中主要通过两种方法来体现大数定律的应用，一种是直接取期望然后贴现（理论基础为鞅理论），另外一种方法是通过构造无套利组合，将源于同一不确定因素的风险对冲掉，其实通过对风险的对冲，取得的也是期望值，因此二者具有共通性。因此基于以上考虑，本文将期权定价方法按所使用的数学方法进行分类，分为期望定价法和对冲定价法，并对其等价性提出证明，并分别就离散状态和连续状态进行了说明。 　　 　　２ 等价性证明 　　 　　定理１ 在欧式期权定价中，期望定价法与对冲定价二者具有等价性。 　　 　　３离散情形证明 　　 　　3.１ 离散情形假设 　　（１）允许卖空股票，没有交易费用，税收和保证金，证券高度可分，单期交易。 　　（２）股票没有红利支付。 　　（３）无风险利率ｒ为常数，并且对所有到期日都相同，投资者可以此利率无限制地存款或贷款。 　　（４）不存在无风险套利机会。 　　（５）信息结构由布朗运动产生。 　　（６）股票价格为二叉树。 　　3.2 期望定价法 　　设股票初始价格为Ｓ０，经过单位时间具有较高的价格Ｓｕ和较低的价格Ｓｄ ，欧式股票看涨期权执行价为Ｋ，无风险利率ｒ，采用连续利率，股票期权价格ｃ。假设在单位时间后股票上升的概率为ｘ，则股票下降的概率为１－ｘ，根据风险中性假设有： 　　可见二者所求期权价格一致。 　　 　　４连续情形证明 　　 　　4.１ 连续情形假设 　　（１）允许卖空股票，没有交易费用，税收和保证金，证券高度可分，连续交易。 　　（２）股票没有红利支付。 　　（３）无风险利率ｒ为常数，并且对所有到期日都相同，投资者可以此利率无限制地存款或贷款。 　　（４）不存在无风险套利机会。 　　（５）信息结构由布朗运动产生。 　　（６）股票价格符合几何布朗运动，则dSt=μStdt+σStdwt，wt是标准一维布朗运动。 　　4.２ 期望定价法 　　4.３ 对冲定价法 　　 　　主要参考文献 　　 　　［１］F Ｂｌａｃｋ，M Ｓｃｈｏｌｅｓ． Ｔｈｅ Pｒｉｃｉｎｇ ｏｆ Ｏｐｔｉｏｎｓ ａｎｄ Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ Ｌｉａｂｉｌｉｔｉｅｓ［Ｊ］． Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｐｏｌｉｔｉｃａｌ Ｅｃｏｎｏｍｙ，１９７３，８１（3）：６３７－６５4． 　　［2］Ｊｏｈｎ Ｃ Ｈｕｌｌ． Ｏｐｔｉｏｎｓ， Ｆｕｔｕｒｅｓ， ａｎｄ ｏｔｈｅｒ Ｄｅｒｉｖａｔｉｖｅ Ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ［Ｍ］．Ｚｎｄ Ｅｄｉｔｉｏｎ．Ｅｎｇｌｅｗｏｏｄ Ｃｌｉｆｆｓ，ＮＪ：Ｐｒｅｎｔｉｃｅ－Ｈａｌｌ，１９９３． 　　［3］Ｉｏａｎｎｉｓ Ｋａｒａｔｚａｓ， Ｓｔｅ