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中国资产价格与银行信贷的作用机制研究 　　摘要：文章利用结构向量自回归模型（SVAR）分析了以房价和股价为代表的资产价格和银行信贷之间的关系，即银行信贷的房价和股价传导机制。同时也进一步分析了房价和股价为代表的资产价格的冲击对产出、消费、投资等主要宏观变量的影响机制和程度，分析了我国资产价格的财富效应和投资效应，结果表明我国资产价格的财富效应和投资效应并不明显，且房价和股价等不同资产价格的效应也存在差异。 　　关键词：资产价格；房价；股价；银行信贷 　　一、 国内外文献综述 　　货币政策和资产价格关系一直是国内外学者研究的热点问题，并涌现大量相关文献。就国外来说，由于房地产市场和股票市场发展较早且相对比较发达，因此对货币政策与资产价格之间的关系以及资产价格财富效应研究较多。Fischer和Merton（1984）以及Letterman和Sims（1993）的研究发现，如果把影响投资的其它因素考虑在内，股票价格依然是投资的一个显著解释变量。Gorden（1993）根据美国经验数据估计出，股市财富增加一美元将引致3美分～6美分的消费支出。Colm Kerrney（1998）等学者分析了在开放经济环境下货币政策的波动对资产价格、通胀水平和实际产出等经济变量的影响。（lacoviello，2000；Ahearne et al.，2005；Marek Jaroci??ski Frank Smets，2008；Bjornland Jacobsen，2010。）等认为货币政策对房价具有一定的冲击，同时，房价在货币政策传导机制中，起着重要作用。 　　相比国外而言，我国无论房地产市场还是股票市场起步都相对较晚，虽然还存在着体制不完善等各种不利因素，但也取得了很大发展。很多学者也对此做了大量研究。瞿强（2001）分析了资格价格与货币政策之间的关系，以及资产价格在货币政策传导过程中对消费、投资和金融体系的影响等。刘剑和胡跃红（2004）认为股票市场对我国货币政策的影响越来越大，并逐步成为货币政策传导的重要渠道，然而由于规模不大、金融深化程度不高、金融体制有待完善等致使我国货币政策的股票市场渠道传导效率不高。丁晨和屠梅曾（2007）利用误差修正模型检验了货币政策传导中房价的作用，并认为房价在货币政策传导中作用显著。戴国强和张建华（2009）利用结构VAR模型对我国房地产价格的货币政策传导机制进行分析，研究结果表明，房价在货币政策传导中比较显著，而对投资和消费的传导则不佳。王晓芳（2011）等通过构建5个变量的SVAR模型来验证我国房价在信贷渠道中的作用，并认为货币政策冲击对宏观经济产生的影响中有50%以上要经过房价来实现。 　　综上所述，国内外文献对货币政策与资产价格的关系、货币政策的资产价格传导渠道以及资产价格的财富效应多了诸多研究，然而过去文献选取货币政策的变量主要是货币量以及利率，而将银行信贷作为货币政策变量来研究其与资产价格的相互作用机制的相关文献则不多，且多是对房价或者股价单独分析。由于银行信贷仍然是我国融资的主要渠道，在货币政策中起着重要作用。因此，对我国资产价格与银行信贷相互关系以及资产价格的财富效应进行分析具有现实意义。 　　二、 资产价格与银行信贷的作用机制的理论分析 　　货币政策的银行信贷渠道可分为广义信贷渠道和狭义信贷渠道。广义信贷渠道也称资产负债表效应渠道，在广义的信贷渠道中，由于资产价格水平决定着企业和家庭等借款人提供的抵押物的价值，进而决定了借款人的借款水平。在一个无摩擦的信贷市场中，借款者的抵押物下降并不会影响投资决策，然而，由于信息不完全或代理成本的存在，抵押物价值的下降将使借款者不得不支付额外的融资成本，这将减少消费和投资需求。即当资产价格上升时，抵押物价值上升，企业和家庭的资产负债表状况改善，向银行的借款能力较强，促使投资和消费增加，进而刺激了总需求水平，推高产出和物价水平上升。反之，当资产价格水平下降时，抵押物价值降低，企业和家庭的资产负债表恶化，借款能力下降导致投资和消费的减少，即降低了总需求水平，进而使产出和物价水平降低。由此可见，资产价格在信贷渠道中起着重要的作用。 　　狭义信贷渠道主要依赖于信贷市场摩擦，其中，银行起着关键作用。1951年Roosa 便提出了这个观点，而后Bernanke和Blinder（1988）再度提出。狭义的信贷渠道主要是指由于银行信贷资金主要来源于储蓄，并且由于信贷市场中存在着非对称信息以及银行的信贷配给，当资产价格上涨时，银行会认为企业的逆向选择和道德风险减少，从而追加贷款促进投资增加，进而拉动总需求，这将使产出增加和物价上升。反之，则减少贷款，企业投资减少导致总需求水平下降，进而使产出和物价水平降低。由于银行信贷是企业和家庭的主要融资渠道，信贷供给的增减