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中美FOF发展对比分析及对中国的启示 　　摘要：FOF这一投资策略已在美国发展多年，市场相对成熟，而国内目前正处于起步阶段，随着我国金融市场快速发展，衍生产品的不断创新，资金的大量流入，我国FOF产品拥有巨大的潜在市场。本文通过对中美FOF市场表现，法律法规，投资策略，理财环境，管理水平，投资者偏好等方面的对比，找寻制约中国FOF发展的外部因素和内生源力量，并提出改进意见。 　　关键词：FOF；证券法律法规；投资策略；市场表现；中美对比 　　中图分类号：F830.91 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）010-000-03 　　一、引言 　　FOF即基金中的基金，它是20世纪70年代兴起于美国的以基金为投资标的的宏观策略基金。作为一种在合理投资策略指导下的新型资产配置方式，FOF在美国基金市场有着广大的客户人群和良好的收益。因美国基金市场规模日益增长导致投资人选择困难，FOF的出现帮助人们走出了这一困境。近十几年来，FOF在美国市场发展格外迅速，FOF基金总资产从不足500亿美元增长至2014年底的近1.72万亿美元，年复合增长率高达26%，收益相当可观，对比之下同期公募基金年增长率仅为6%。作为稳健收益型基金的代表，FOF已经成为美国养老金投资市场的主力，影响着多数美国人的退休生活。 　　然而FOF从国外引入国内后，却在国内陷入了“中国式困境”，以私募产品为主力的中国FOF产品无论是收益表现还是风险分散效果均差强人意，主要是由于国内现在整体金融投资意识以及资金管理团队运营水平不足，没有较好地体现出FOF产品在国外收益稳健且较为可观的特点。 　　二、中美FOF发展现状分析 　　（一）市场份额 　　近年来，海外 FOF 发展迅猛，截至2014年，美国市场上共有FOF基金1，377只，资产规模为1.72万亿美元。截至2015年，欧洲地区共有3746只FOF，规模达到5620亿美元。截至 2013 年末，全球公募基金 FOF 总规模 2.76 万亿美元。作为全球基金业最发达的美国，2013 年末 FOF 总规模 1.6 万亿美元，占到全球 FOF 的 57.79%。从其历史数据来看，2002 年以来发展迅速。美国 FOF 所管理的资产净值从 2002 年末的 689.60亿美元增长到 1.6 万亿美元，年复合增长率为 29.91%，远高于同期共同基金资产净值年均 7.39%的增速。截至 2013 年底，FOF 资产净值占共同基金资产净值（含 FOF）的 10.61%。从FOF在美国市场从 1990 年开始至今表现来看，无论采取哪一种策略，均跑赢标普 500 指数，波动程度也相对更低，其抗跌优势在 2008 年的金融危机中表现得十分明显。[1] 　　由晨星基金提供的数据截止到2014 年底，市场上尚在运行的阳光私募总数为1448只，2014 年新成立的阳光私募产品数量为319 只。虽然数量与美国的基金无法相提并论，但对于消费者来说，FOF的出现为他们提供了更专业化的选择空间，FOF的资产占据了整个金融市场的25%，而国内甚至不到4%。 　　（二）客户群体 　　在美国，生命周期基金和生活方式基金是养老金重点投资方向。美国FOF基金资产的壮大得益于这些养老金计划。2015年美国养老金市场资产达到24.7万亿美元，其中拥有税收优惠退休存款的家庭占到63%。通过这些养老金计划，个人和家庭逐步参与到共同基金投资中以获取稳健的收益。在全部共同基金资产中，有约70%以上由个人家庭持有，机构只占总体的30%；而这一占比一直没有较大波动。生命周期和生活方式基金以科学合理的配置方式获得了以养老为需求的投资者的青睐。通过对生命周期基金的研究可以发现，生命周期基金总资产中来自于雇主发起的 DC 计划和私人退休金计划 IRA 高达90%。其中，美国养老金 DC 计划通过两条途径投向生命周期基金：一是投资者主动选择参与 DC 计划中含有的生命周期基金；二是投资者自主放弃选择投资标的的权利，但监护人选择了生命周期基金作为默认投资选项。2006 年，美国政府颁布了养老金保护法案，又进一步推动了雇主参与 DC 计划的积极性，并把生命周期基金列入了“合格默认投资备选”标的。[2]因此，将养老金的资金投资于FOF会极大地促进FOF产品发展，同时获得稳健的收益。截止2015年底IRA和DC计划投资于共同基金的资产已达到7.3万亿美元。而IRA和DC计划占养老金总资产的58%。 　　而国内与国外众多的FOF相比，目前国内做FOF的机构不是很多。中国也没有美国那么庞大的养老金体系，且投资门槛较公募基金高，一般为10万元以上，所以大部分FOF的投资者为机构投资者，这些投资者较普通投资者更具有专业素养，资金投放的时间也比较长。同时，