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会计信息对沪市股票价格影响的实证分析 　　摘要：在对会计信息在股票价格形成中的作用的相关理论进行回顾的基础上，利用2005年前在沪市上市的上市公司的财务指标，实证分析了会计信息对沪市股票价格的影响。结果发现除每股收益外，其他财务指标对沪市股票价格的形成缺乏解释力，这与我国股票市场信息传递低效和投资者行为不规范有很大关系。 　　关键词：会计信息；股票价格；财务指标 　　中图分类号：F830.91　文献标识码：A　文章编号：1000-2731(2007)06-0153-03 　　 　　一、简要的理论述评 　　　 　　西方理论界对会计信息在股票价格形成中的作用作了大量研究，主要涉及两个方面：一是从股票交易量入手，检验在上市公司会计信息发布期间，企业的股票交易量是否发生了显著变动，从而验证公告的信息含量；二是从股票价格人手，验证投资者在进行股票买卖的决策中是否运用了会计信息。在此基础上形成了信息观、计价模型观和计量观三种理论观点。信息观认为上市公司的股票价格是由其未来的现金流量(即股利)按一定的贴现率进行折现的现值。而会计信息在这其中的作用就是改变投资者对未来股利支付能力的信念，进而改变股票价格。在信息观下，对会计信息与股票价格之间的关系所进行的验证均是围绕着会计信息特别是会计盈余信息的发布或变动在何种程度上会导致股价也发生同方向变动而展开的　。计价模型观主要是通过计价模型来说明会计信息如何转换到股票中去的，这一模型通过简单的会计关系――净剩余关系把权益的市场价值与会计盈余的账面价值联系起来从而为股票(或公司)估价。计量观是在财务报告中更多地报告公允价值会计信息，体现在会计计量方面，就是用公允价值计量属性逐步取代历史成本计量属性。 　　 　　二、样本、模型与变量解释 　　 　　(一)样本的选取与数据来源 　　本文所选取的样本为2005年以前在上海证券交易所上市的所有上市公司全部样本的财务信息及来自新浪网财经版块中公布的样本的2004年年报中得到的财务指标，样本的股票价格来自《新兰德2005投资手册一深沪选股指南》中公布的样本的2004年的年底价。 　　 　　(二)模型的建立 　　设会计信息(例如：每股收益市盈率等)为Xi(i=1，2，…，n)，非会计信息(例如：宏观经济政策，财政政策等)为Yj(j=1，2，…，m)，则某一时段股价p=f(X1，X2，…，Xn，Y1，Y2，…，Ym)。由于在同一时点，非会计信息对所有的股票价格影响基本一致，所以对各种股票而言，在同一时点，可以认为非会计信息对他们的影响都为一个常量，可以表示为β。于是，p=β+f(X1，X2，…，Xn)，会计信息为数量信息。 　　 　　(三)模型中解释变量Xi的选取 　　为了使该模型具有良好的统计特征，模型中解释变量置的选取应尽可能反映公司真实的财务状况和广大投资者的选择标准与习惯。吴联生《投资者对上市公司会计信息需求的调查分析》一文的调查结果表明：50％以上的机构投资者经常使用的指标有10个，50％VA_k的个人投资者经常使用的指标有九个，其中有8个是相同的。综合考虑这两类投资者群体对会计信息的需求特征，本文选取了9个指标作为解释变量，分别为：(1)每股收益(X1)；(2)资产负债率(X2)；(3)流动比率(X3)；(4)速动比率(X4)；(5)资产报酬率(X5)；(6)销售毛利率(X6)；(7)每股利润率(X7)；(8)应收账款周转率(X8)；(9)存货周转率(X9)；这些指标分别反映企业的获利能力、偿债能力、营运资本效率能力等会计信息。 　　 　　(四)模型参数估计与检验结果 　　以9个会计信息指标为解释变量对股票价格进行回归，结果如下： 　　R2=0.526，DW=2.161，F=2.5％ 　　回归结果表明，全部解释变量的系数都不显著。这表明，方程可能存在多重共线性。R2的值从各个解释变量本身含义来看也存在变量之间相互解释的关系。其中流动比率等于流动资产比流动负债，速动比率等于存货比流动负债，有分母相同，可能存在较强的相关性。应收账款周转率等于赊销收入净额比应收账款平均余额，存货周转率是产品销售成本比平均存货成本，反映的都是企业营运能力的指标。每股收益等于净利润比总股本，资产报酬率等于净利润比总资产，销售利润率等于净利润比销售净收入，三个解释变量都是反映企业盈利能力的指标，其分子相同，可能存在多重共线性的情况，剔除可能存在多重共线性的变量，取每股收益，资产负债率、流动比率、应收账款周转率作为解释变量，进行回归分析，结果如： 　　p=β+β1x1+β2x2+β3x3+β8x8 　　R2=0.350，DW=1.913，F=5.987 　　从回归结果看，只有每股收益的系数显著(在1％的水平上拒绝原假设)其他三个自变量