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企业并购中价值评估方法的比较与选择 　　【摘 要】 企业的发展壮大离不开并购，并购是企业进行扩张及战略调整的最有效的方式。作为并购过程中的关键环节，正确评估企业的价值直接影响着并购的进程和并购双方的利益。在企业并购中，评估目标公司价值的方法主要有贴现现金流量法、成本法和市场法。三种方法各有其优缺点与适用条件，因并购的对象、并购目的等不同，企业应根据具体情况选择合适的估价方法。本文通过对广州药业并购白云山案例分析，确定各种方法的适用性。 　　【关键词】 并购 企业价值 评估方法 　　1、引言 　　企业进行并购中，我国每年并购重组失败的案例也日趋增多，而估值是并购失败的最主要障碍，并购方担心估值过高，被并购企业又怕估值过低，双方意见的不一致轻易导致了并购的流产。近年来，企业价值理论与价值评估方法发展迅速，各种新理论、新模型不断在理论界引起广泛关注，但是在实际运用时都会面临着各种各样的局限，使得价值评估结果不一致。因此如何根据企业的实际情况选择价值评估方法，以更好地评估企业价值，是企业必须解决的问题。 　　2、企业并购中的价值评估 　　企业价值评估是指利用一定的方法对目标企业的价值进行估价，以全面准确的反映企业的各方面的情况，确定并购价格。目前我国企业采用的估价方法多种多样，常用的有贴现现金流量法、成本法和市场法。根据三种方法的含义与评估过程，可以看出其各自的优缺点。贴现现金流量法理论严密，而且立足于整体，但是必须以持续经营为前提，有较强的主观性；成本法具有客观性，风险较小，但是评估对象单一，难以反映企业的市场价值；而市场法具有整体性，但是结果有效期短，不够客观。 　　在企业并购中，影响企业价值评估方法选择的因素有很多，较为重要的有并购目的、目标企业所在行业及目标企业的经营状况。 　　（1）并购目的 　　企业的评估价值类型分为市场价值和市场价值以外的价值类型。当企业的并购目的是获得目标企业的资产，则企业评估的应是市场价值，当并购企业以获得目标公司的经营能力为目标时，评估的是企业的投资价值。评估市场价值时估价方法优先选用市场法，若并购后目标企业继续经营，则持续经营假设相对重要，可运用贴现现金流量法或者市场法，当被并购企业在并购后撤销法人资格而不再经营时，成本法客观而有效。当企业评估的是投资价值时，企业各方面的经营能力是企业价值的重要组成部分，贴现现金流量法因其整体性而更为合适。 　　（2）目标企业所在行业 　　企业所处的行业在一定程度上影响企业的资产构成与结构特点，因此也对企业的价值产生很大的影响。例如在高新技术行业中，专利作为无形资产是企业资产的重要组成，是企业价值的核心部分。因此在对该行业中的企业进行评估时，选择成本法因其不能有效反映该部分的价值而不适用。此外，目标企业的行业类型很大程度上决定了企业的经营特点。农业、旅游业等季节性很强的行业里，企业收益分布在一年中很不平均，未来现金流量很难预测，因此当目标企业是这些行业时，往往不采用贴现现金流量法进行估价。 　　（3）目标企业经营状况 　　当被并购企?I经营状况较好，具有很好的营运、盈利能力时，企业的经营能力能够提升企业的价值。而运用成本法会忽略这些能力，导致目标企业的价值被低估，因此通常运用贴现现金流量法或市场法进行评估。相反的，若目标企业面临着经营困难等问题，则企业的未来现金流量难以预测，且企业价值主要集中在资产上，因此可以运用成本法进行估价。 　　要解决目前我国企业在价值评估方法选择上存在的问题，主要有两种途径。首先是选择适合的评估方法，将并购本身与评估方法联系起来，根据具体情况选择适用的方法。其次是要有专业的评估人员，具备恰当选择估价方法的能力。 　　3、广药并购白云山案例介绍 　　2013年，广州药业成功并购白云山以换股吸收合并的方式完成并购。并购双方的换股比为1：0.95，广州药业增发股票445，601，005股，计股本54.36亿元，因此确定白云山药业作为目标公司，在并购中被估价54.36亿元。广州药业于4月28日公布重组预案，预案中表示，根据停牌前20个交易日的A股股票交易均价，确定了广州药业和白云山的换股价格分别为12.2元/股，和11.55元/股，在此基础上进行换股并购，并购价格由市场法确定。 　　该案例选择的市场法为价值评估方法，从股价的角度体现企业的价值，但是用这种方法确定并购价格不够客观，忽略了企业的资产负债情况以及企业的盈利与运营能力，以及行业的整体发展状况。因此，广州药业在并购白云山没有恰当的选择价值评估方法。 　　广州药业与白云山均属于制药行业，该行业的收益相对稳定，因此可以根据历年的经营情况预测未来现金流量。通过此次并购，广州药业可以拥有白云山的所有制药设备和药品原料，以享受规模经济。此外，白云山拥有较好的商誉