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企业并购的动态博弈分析 　　摘要： 本文在博弈论的基础上将企业并购行为抽象为并购企业和被并购企业之间的动态博弈，在假设各博弈方理性行为的前提下，从不完全信息的角度对并购双方在并购活动中的策略选择以及所涉及的变量进行了动态博弈分析。本文只考虑了并购双方，没有把政府、中介机构和债权人引入博弈范围之内。 　　关键词： 企业并购；动态博弈；并购企业；被并购企业 　　中图分类号：F27文献标识码：A文章编号：1006-4311（2012）04-0115-020引言 　　企业并购（MA）是指在市场机制下，企业为获得对其他企业的控制权而进行的产权交易活动，是企业兼并（Merger）与收购（Acquisition）的总称。自1895年第一次并购案发生至今，五次并购浪潮席卷了世界主要资本主义国家。随着经济的全球化和产业的同质化，以资产和资源重新配置为目的的企业并购行为成为了市场运行中的一种重要经济活动，也成为了反映一国或地区经济活动水平的标尺。 　　企业并购过程中的并购方和被并购方之间的交易行为早已被作为一种博弈行为来进行研究。而用动态博弈论的分析方法分析企业并购行为对于提高并购理性、规范我国市场、优化资源配置和提高我国企业素质有着重要意义。 　　1博弈模型假设 　　在并购过程当中，主要参与者是并购方与被并购方，并在此基础上对双方的并购行为进行了假设。 　　①博弈参与者为并购方企业A和被并购方企业B，只存在单一的买方和卖方。 　　②博弈双方是理性经济人，并购对双方都有利。 　　③并购方企业A有买和不买两种选择，被并购方企业B有卖高价和卖低价两种选择。 　　④被并购方企业B清楚自己的经营状况，而并购方企业A只能知道被并购方企业B的报价，对被并购方企业B的经营状况不具有完全信息。 　　⑤对于并购方企业A，被并购方企业B经营状况好与坏时的并购价值分别为V和W。 　　⑥被并购方企业B的价格有高低两种：高价为Ph、低价为Pl；当被并购方企业B的经营状况坏，则需要对企业进行包装，包装费用为C。 　　⑦为了简化分析，假设V-PhW-Pl0W-Ph不等式成立。 　　⑧并购方企业A根据经验判断：P（g|h）=a1；P（b|h）=1-a1；P（g|l）=a2；P（b|l）=1-a2。其中g表示经营状况好；b表示经营状况坏；h表示被并购方企业B出高价；l表示被并购方企业B出低价。 　　2博弈过程分析 　　在并购过程当中，并购方企业A有买和不买两种选择，被并购方企业B有出高价和出低价两种选择。在博弈中，两者能够自由选择，博弈进行到哪个阶段、出现哪种结果，需要计算各自的收益以及确定并购双方能否合作，企业并购的动态博弈模型如图1所示。图1中括号内第一个数字为被并购方企业B的得益，第二个数字为并购方企业A的得益。并购双方的博弈过程为：自然N首先选择被并购方企业经营状况好或经营状况坏，这里用g和b来表示；然后由被并购方企业决定卖高价还是卖低价；最后由并购企业选择并购或不并购。无论被并购方的经营状况好或坏，被并购方都可以选择高价或低价，所以并购方企业并不能根据被并购方出价的高低来判断被并购方企业的经营状况，还要搜集其他信息，例如并购方企业可能要对被并购方企业的经营状况进行一系列纵向和分析，如果是上市企业，还可以参考上市企业的市场价格等。而被并购方企业的策略选择主要根据自身的经营状况、并购方企业的策略选择以及以前类似并购案例知识和数据作出选择。 　　2.1 对并购方企业的分析 　　2.1.1 当被并购方企业出高价时的得益如果被并购方要的是高价，并购方企业选择并购，则期望得益为 　　UAh=P（g|h）（V-Ph）+P（b|h）（W-Ph）=a1（V-Ph）+（1-a1）（W-Ph） （1） 　　如果并购方企业选择不并购，则期望得益U■■=0。所以并购方企业选择并购的条件为 　　a1（V-Ph）+（1-a1）（W-Ph）0， （2） 　　即a1（Ph-W）/（V-W）。 （3） 　　令f1=（Ph-W）/（V-W），w1为被并购方企业出高价时并购方企业选择并购的概率，则根据0-1分布的性质以及（1）-（3）式，有如下等式成立 　　w1=P（a1f1）=（V-Ph）/（V-W）， 　　1-w1=P（a1f1）=（Ph-W）/（V-W）。 　　2.1.2 当被并购方企业出低价时得益如果被并购方企业要的是低价，并购方企业选择并购，则期望得益为 　　UAl=P（g | l）（V-P1）+P（b | l）（W-Pl）=a2（V-Pl）+（1-a2）（W-Pl）（4） 　　如果并购方企业选择不并购，则期望得益U■■=0。所以并购方企业选择并购的条件为 　　a2（V-Pl）+（1-a2）（W-Pl）0，（5） 　　即a2（Pl-W）