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关于企业财务弹性研究国内外文献综述
关于企业财务弹性研究国内外文献综述
摘要:财务弹性的研究在近年来受到广泛的关注和重视。研读国外文献,财务弹性的研究从财务弹性的定义、财务弹性的来源、财务弹性对财务决策的影响效应、财务弹性的价值等多方面都有众多学者不同侧重的研究,逐渐形成研究体系。相比于国外研究,我国关于财务弹性的研究刚刚起步,多方学者在该领域内各择一处而耕耘,跟随性较强,缺乏创新性、系统性。本文通过对国内外文献的综述,一方面梳理国外已有相关研究,另一方面详细整理我国学者对财务弹性的研究,为构建我国的财务弹性研究体系做准备,为我国学者的后续研究奠定基础。
关键词:财务弹性;企业价值;弹性研究;财务决策
中图分类号:F275 文献标识码:A 文章编号:1001-828X(2015)004-00000-02
一、引言
从全球范围来看,不确定性成为了当今企业环境的最基本和最显著的特征,并且不确定性的程度正在日益增加。进入二十一世纪以来,经济全球化、技术进步、信息化、竞争、供应商以及政府政策都加剧了企业面临环境的不确定性,而不确定性的增加,对企业的决策、战略选择、生产流程、信息系统、组织结构等都有着显著的影响。
为了应对环境不确定性的增长,企业选择了以灵活性应对不确定性,弹性成为了企业应对变化的调整或反击能力,各种角度、各种标准划分的弹性类型众多,其中,财务弹性逐渐成为影响企业财务决策的重要因素,虽然相对于其他财务理论,财务弹性研究尚属于一个相对较新的领域,但其越来越显著的重要性吸引着越来越多的研究者踏进这个领域,特别是2008年美国次贷危机引发的全球金融危机以来,财务弹性的研究得到了广泛的关注和重视。
从我国情况来看,中国企业环境从计划到市场、从封闭到看法、从区域到全球发生了根本性的变化,伴随着社会改革、市场转型、消费升级等多方力量的交织,我国企业的经营环境不确定性显得更突出。在进行产业升级、技术创新的过程中,我国企业既面临大量潜在的投资机会,也面临着市场与环境变化的不确定性。因此,我国企业能否提升对内外环境变动的应对能力、抵抗突发事件的冲击并及时抓住有利的投资机会,财务弹性的研究成为重要且急切的课题。
二、国外文献综述
(一)财务弹性的定义
关于财务弹性的定义,在国外文献中存在一系列不同的观点,但都是从融资角度出发,强调当不确定性事件发生时,企业做出反应以获取所需资金的能力[1]。最开始财务弹性的定义注重现金流量。Heath (1978)将财务弹性定义为“具有财务弹性的企业能够迅速采取行动以消除所需现金支出超出现金流入的困境,且这种行为仅对现在和未来的盈余和股票价值产生的不利影响比较小”。后来的定义开始指明企业获取财务弹性的方式,例如,Graham 和Harvey (2001)认为财务弹性是企业为了将来投资扩张和盈利服务,保存的负债能力,也可以是最小化利息支付,以便企业遇到经济下滑时,也没必要缩减业务。
随着对财务弹性研究的深入,近期的定义不但强调其反应能力,而且开始注重财务弹性面对不确定性带来的有价值的利用能力。Gamba and Triantis(2008)财务弹性一般是指企业以低成本获得融资的能力。具备财务弹性的公司能在面临负面冲击时避免陷入财务困境,而当出现有利可图的机会时又能轻松为投资募集资金。
(二)财务弹性的获取与保持
早期研究大多认为财务弹性主要来自现金持有和资本结构两个方面。
关于现金持有量方面,根据Myers和Majluf(1984)的“融资优序理论”,由于外部融资是有成本的,公司可以通过持有足够的现金来进行最优投资,并避免未来不确定性带来的不利影响。此外,Baskin(1987)提出了现金战略价值理论,认为在资本市场不完备的情况下,现金是一种重要的战略工具,可以帮助公司确立独特的战略地位。持有现金越多,公司抓住投资机会的能力越强,陷入重大财务困境的可能性越小。
关于资本结构方面,强调通过低杠杆获取财务弹性的重要性。Graham和Harvey(2001)、Bancel 和Mittoo(2004)以及Brounen(2006)等对CFO的调研表明,财务弹性是影响CFO资本结构决策的首要因素2。通过保持低财务杠杆水平可以储备财务弹性的观点得到了实证证据。Graham(2000)表明企业为了进行未来扩张和并购而储备负债融资能力。Byoun(2008)证明,当企业获得财务盈余时,企业会利用盈余偿还债务以保存尚可使用的负债能力,为未来的投资和增长机会筹集资金。
以上将资本结构和现金持有割裂来保持财务弹性的研究最近逐渐转向,聚焦到如何同时通过多项财务政策的选择获取财务弹性,储备债务能力、保持适当流动性和进行合理的支付决策。不少学者开始从战略角度思考财务弹性问题。
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