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利率市场化风险约束及改革思路 　　[摘 要]本文通过对利率市场化风险约束的分析，指出了利率市场化改革可能带来投资的减少，引起通货膨胀；也可能出现“人情利率”或提高贷款利率；或导致不良信贷资产的增加等风险。并提出利率市场化改革的思路、实施与利率市场化改革相关的配套政策措施。 　　[关键词]利率市场化 风险约束 改革 　　 　　一、发展中国家利率市场化改革的成效及我国利率管制的弊端 　　 　　（一）发展中国家利率改革成效。实践证明，利率市场化具有储蓄效应、投资效率效应、金融深化效应，最终促进经济增长。经济学家弗瑞通过统计研究得出，在亚洲平均利率向均衡的自由市场利率每上涨1%，经济增长率将提高0.5个百分点。同期，弗瑞对61个发展中国家的储蓄和投资函数的研究结果还显示，实际利率每低于均衡利率的1%，即意味着实际经济增长率丧失0.5%左右。兰依和萨拉考格卢对21个发展中国家在1971-1980年间实际金融资产及实际利率与金融资产增长率进行计量研究后发现，实际利率与金融资产增长率和实际国内生产总值增长率之间正相关。可见，利率市场化在许多国家的经济实践中都起到了积极作用。 　　（二）我国利率管制的弊端。 　　1．利率管制使资金得不到有效配置。市场经济体制下利率由资金供求双方决定从而形成均衡利率，它使供给方追求投资回报利率最大化的目标与需求方追求融资成本最小化的目标能同时得以实现。由于要素市场与产品市场的内在联系，没有要素市场均衡就没有产品市场均衡，因此，利率市场化不仅是资本有效配置的内在要求，而且是资源宏观有效配置进而生产和消费相互协调的客观要求。但在利率管制条件下，特别是在长期的低利率政策下，资金配置将发生扭曲并产生需求严重大于供给的资金缺口，尽管存在资金缺口，但低利率政策使工商企业产生一种错觉，好像资金并不是一种稀缺资源，从而产生过度的投资需求。 　　2．利率管制使商业银行不能通过利率差别来识别风险不同的贷款人。高风险贷款缺乏高利息补偿，银行处于风险收益不对称状态。实践中，多数企业支付的贷款利息远高于官方利息，只是这些剩余被个体或小集团寻租，没有计入银行帐表。多年来屡禁不止的“储蓄大战”和帐外经营就是利率管制扭曲的反映，我国金融机构的大量不良资产正成因于此。 　　3．利率管制是形成资金价格双轨制的重要原因。由于我国不同金融领域的市场化进程有所不同，比如有价证券市场、银行同业拆借市场及国债回购市场的市场化程度较高，而经营贷款业务的金融机构市场化程度较低，其利率水平基本上由政府控制。尽管政府控制利率的手段不断向市场靠拢，并且严格限制资金在不同金融领域的自由流动，但政府管制不可能完全模拟市场，这就不可避免地造成一部分金融领域利率由市场决定，另一部分金融领域利率由政府决定的利率双轨制。由于利率的管制和利率双轨制，使工商业不是把精力放在如何有效利用资金上，而是放在如何获取资金上。 　　4．利率管制降低了中央银行对金融运行的调控效率。首先，在利率非市场化条件下，利率调整直接关系到各方面的利益，中央银行不能完全独立地根据宏观金融调控的需要自主决定，有时利率调整决策很可能与货币政策目标不一致而是一种妥协的结果。并且这一决策程序过于复杂，时间长，决策滞后，等到利率政策真正作用于经济变量时，效率会大大降低，有时还会取得相反的政策效果。其次，在利率非市场化的条件下，即使中央银行具有足够的独立性，也难以掌握足够的信息，及时根据市场状况变动将利率调整至均衡利率水平。 　　 　　二、利率市场化的风险约束分析 　　 　　尽管利率市场化势在必行，但由于利率牵涉到经济领域的方方面面，因此，利率市场化改革充满风险。 　　（一）利率市场化可能引起利率的大幅度上升，增加企业负担。从一般规律来看，发展中国家大多数存在资金短缺的问题，利率市场化的结果是利率水平的持续上升，又由于我国尚未形成发达的金融市场，并金融市场秩序不够完善，金融监管仍然存在许多不足，资金的供求不能通过市场利率变化进行有效地调节，因此我国在加快利率市场化改革的同时有可能因利率大幅度上升，增加企业负担。利率水平的上升蕴涵的风险主要体现在两方面：一是筹资成本增加，导致投资规模减少。筹资成本增加一方面表现为企业筹资成本增加，这将降低企业投资积极性，减少投资规范。另一方面表现为政府发行国债的成本增加，这将增加财政负担，导致基础设施可投资金的减少。二是超高利率吸引外汇过度流入，引起通货膨胀，造成宏观经济的不稳定。 　　（二）贷款价格制定权蕴含着金融腐败的风险。在利率市场化条件下，商业银行有贷与不贷权和贷款价格制定权，这时往往有的金融机构不严格根据风险加成的原则对贷款利率实行合理定价，而出现“人情利率”、“关系利率”等现象，这其中就蕴含着金融的腐败风险。 　　（三）企业高利率蕴藏着债